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安琪酵母（600298）中报点评总结

核心内容概述

安琪酵母于2022年8月11日发布中报，整体表现显示其上半年营业收入同比增长16.36%，达到60.90亿元；归母净利润同比下降19.33%，为6.68亿元；扣非净利润同比下降17.96%，为5.95亿元，每股收益（EPS）为0.81元/股。公司Q2单季度收入同比增长18.66%，达30.58亿元，归母净利润同比下降7.91%，但扣非净利润同比增长6.14%。整体来看，公司收入增长稳健，利润端有所改善，盈利弹性显现。

主要观点

收入增长驱动因素

• 海外业务复苏：公司海外收入同比增长52.33%，主要受益于疫情后出口运输恢复、销售人员实地推广能力提升。
• 国内业务表现分化：国内收入同比增长4.52%，但受动物营养及保健品业务拖累，整体增速低于预期。
• 产品线贡献：酵母及深加工业务收入同比增长8.7%，包装业务增长32.6%，糖业及其他业务增长98.4%，显示多元化业务增长潜力。

利润端改善

• 毛利率下降：上半年毛利率同比下降5.13个百分点至26.71%，Q2毛利率同比下降3.65个百分点至26.75%，主要受糖蜜和原材料成本上升影响。
• 净利率回升：Q2净利率同比下降3.35个百分点至11.62%，但盈利能力正在逐季恢复，环比提升1.32个百分点。
• 汇兑收益提升：Q2财务费用率同比下降2.36个百分点，主要由于美元和卢比升值带来的汇兑收益。

关键信息

项目进展

• 产能扩张：2022年上半年，6万吨食品原料项目、滨州5000吨酵母抽提物项目已投产，宜昌4.15万吨酵母、睢县1.1万吨特种酵母、滨州1.1万吨高核酸酵母项目进入现场调试阶段。
• 技术研发：公司持续投入技术研发，上半年新增108项新产品，备案保健食品21项，新增发明专利6件，提升产品竞争力。

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）
2022E	127.46	13.86	1.59	29.09
2023E	150.66	16.61	1.91	24.26
2024E	175.07	19.92	2.29	20.24

预测显示，公司未来三年归母净利润将保持稳定增长，增速分别为6%、20%、20%，盈利能力有望逐步恢复。

财务指标变化

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
ROE（%）	19.09	16.52	16.53	16.54
毛利率（%）	27.34	30.50	30.20	30.20
营业收入增长率（%）	19.50	19.40	18.20	16.20
归母净利润增长率（%）	-4.59	5.91	19.88	19.90

公司毛利率和净利率在2022年有所回升，但整体仍面临成本压力。随着新建项目的投产，产能紧张状况有望缓解，利润增速将出现弹性。

风险提示

1. 疫情影响超出预期
2. 原材料价格持续上涨
3. 新项目投产不及预期
4. 海外市场政治动荡
5. 海外疫情反复影响项目进展
6. 汇率波动对财务费用的影响

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司海外业务复苏显著，国内业务虽受拖累但整体收入保持增长，盈利能力逐步恢复，未来产能释放将推动利润增长。

研究团队介绍

• 薛玉虎：国海证券食品饮料行业首席分析师，具有15年消费品从业及研究经验，多次获得新财富、金牛奖、水晶球等分析师奖项。
• 刘洁铭：上海交通大学企业管理硕士，CPA，拥有10年食品饮料行业研究经验，覆盖食品饮料板块全领域。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

免责声明

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