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A股位于估值中枢，把握结构性机会总结

核心内容概述

本报告分析了2016年9月A股市场的宏观经济环境、整体估值水平、行业盈利状况以及结构性机会，指出当前A股市场整体估值适中，存在结构性投资机会，重点推荐房地产、环保、大健康三大行业。

主要观点

1. 宏观经济：终端需求低位平稳，货币政策维持紧平衡

• 终端需求：虽然从一季度的高位有所回落，但近期并未继续大幅恶化，呈现小幅回暖迹象。
• 工业表现：工业增速维持在6%附近，8月制造业PMI重回扩张区间，显示制造业和工业有所企稳。
• 房地产销售：三季度房地产销售增速有所回升，可能延缓房地产投资下滑，缓和经济下行压力。
• 出口形势：出口同比增速保持低位，英国脱欧对欧洲经济的冲击尚未完全释放，未来外需仍存不确定性。
• 货币政策：央行通过公开市场操作维持流动性紧平衡，未来降准降息概率下降。预计年内美联储将加息两次，人民币将面临贬值压力。

2. 整体市盈率适中，结构性机会可期

• A股市盈率：当前整体市盈率处于适中位置，未明显低估或高估。
• 银行板块：低市盈率显著拉低整体市盈率，但其他板块如中小板、创业板市盈率偏高，存在虚高问题，需谨慎。
• 历史对比：与1997年以来的市盈率相比，当前A股市盈率并未显著低于中位数和平均数，存在结构性机会。

3. 行业估值和盈利分析

• 估值合理的行业：家用电器、农林牧渔、汽车、医药生物、传媒、房地产、电气设备、通信等行业的收益质量较高且估值较为合理。
• 高估值行业：国防军工、有色金属、钢铁、采掘等行业市盈率显著高于中位数，存在估值风险。
• 盈利表现：部分行业如钢铁、综合、农林牧渔的归母净利润增长较快，而采掘、非银金融、交通运输等行业的归母净利润下降明显。

4. 下游行业机会较多

• 上游行业：价格反弹后可能回归理性区间，对上游企业营收有正向影响。
• 中游行业：受经济周期和供需关系影响较大，盈利增长有限。
• 下游行业：受益于经济结构调整，如房地产、环保、大健康等，具有较高的景气度和盈利增长潜力。

5. 流动性分析

• 成交额与收盘价：成交额对收盘价有显著影响，随着成交额增加，预计主要指数将逐步上涨。
• 两融余额：沪深两市两融余额稳定在8000-9000亿元之间，非银金融、生物医药、计算机、房地产、电子等行业两融余额较高。

6. 近期热点机会

• 房地产：销售旺季将至，预计金九银十将超3、4月销售水平，行业面临分化与整合。
• 环保：PPP模式加速落地，环保工程及服务业增长显著，政策支持明显。
• 大健康：国家政策推动“健康中国”战略，医疗服务业、生物制品、CRO行业等表现亮眼。

关键信息汇总

宏观经济关键指标

• 房地产销售：7月商品房销售面积同比增长18.7%，8月上中旬成交面积同比增长28%。
• PPI走势：8月PPI同比降幅有望收窄至1.2%，年底可能转正。
• CPI走势：7月CPI同比上涨3.3%，猪肉价格同比下降16.1%，预计8、9月CPI将降至1.6%左右。
• 美联储加息：预计年内加息两次，美元指数年底可能冲上100，人民币面临贬值压力。

A股财务数据

• 全部A股：营业总收入14.14万亿元，同比增长3.34%；归母净利润1.38万亿元，同比下降3.59%。
• 非银行板块：归母净利润同比下降9.67%，显示收益质量下降。
• 创业板：归母净利润同比增长率最高（48.85%），是唯一保持正增长的板块。

估值与盈利

• 行业市盈率：环保、大健康、房地产等行业的市盈率较高，盈利增长良好。
• 归母净利润增长：钢铁、综合、农林牧渔等行业归母净利润增长显著，而采掘、非银金融、交通运输等行业归母净利润下滑明显。

结构性机会

• 推荐行业：房地产、环保、大健康。
• 政策支持：环保行业受益于PPP模式和绿色制造政策；大健康行业受益于“健康中国”战略。

风险提示

1. 美联储加息：可能导致人民币贬值压力加大，对金融市场造成一定冲击。
2. 国债期货波动：8月中下旬资金利率上行，流动性趋紧。
3. 信贷收紧：未来几个月信贷或继续收紧，影响市场资金面。

股票池

结论

当前A股市场整体估值适中，存在结构性机会。重点推荐房地产、环保、大健康行业，其中房地产受益于销售旺季和政策支持，环保受益于PPP模式和绿色制造政策，大健康则受益于国家“健康中国”战略。虽然面临美联储加息带来的人民币贬值压力和流动性趋紧的风险，但市场整体表现仍具吸引力，投资者可关注上述行业中的优质企业。