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宏信证券2017年A股春季投资策略总结

核心观点

2017年A股市场将呈现震荡上行的态势，全年估值中枢有一定提升空间。市场以结构性机会为主，受流动性中性趋紧、房地产调控加码、大类资产重配等多重因素影响，A股具备相对估值优势，仍能吸引资金配置。

主要观点及结论

• 流动性中性趋紧：央行通过上调MLF、逆回购、SLF等政策性利率，体现了防风险和金融去杠杆的意图。货币政策从“名义稳健、实质宽松”转向“实质稳健中性”，流动性收缩可能压制A股估值，但大类资产重配带来资金流入可能。
• 经济改善与盈利修复：名义GDP反转表明经济进入新平衡状态，上市公司非金融企业盈利修复预计延续至2017年上半年，全年盈利增速有望回升至6.5%左右，其中非金融企业盈利增速约13%。
• 改革预期提升：2017年供给侧改革、国企改革、一带一路、债转股等改革举措将逐步显现效果，提升市场风险偏好，但需时间周期来实现。
• A股市场结构主线：在流动性改善（“盾”）与政策和行业盈利修复（“矛”）的共同作用下，A股市场将呈现结构性机会。建议关注以下四大主线：
  1. 中上游价格上涨：如煤炭、钢铁、有色、化纤等。
  2. 基建加码：如工程机械、轨交、配网、地下管廊等。
  3. 混改与改革突破：如电力、石油、民航、电信、军工等。
  4. 新兴产业与新消费：如医疗、教育、物流、TMT、VR/AR、物联网等。

全球视角下的A股

• 全球流动性转向：美联储加息、中国变相加息，全球货币政策逐步收紧，股市上涨逻辑面临重塑。
• 全球股市分化：美国、欧洲等市场表现分化，A股相对估值优势凸显。
• 负利率修复：主要国家国债长端收益率开始转正，负利率空间有限。

资金配置与A股

• 流动性分流有限：房地产、债市吸引力减弱，但实体经济复苏仍有限，对流动性分流作用不大。
• 增量资金来源：
  • 基金配置：公募基金、基金子公司、私募基金等股票配置处于低位，有重配可能。
  • QFII与RQFII：额度放开带来增量资金，A股纳入MSCI指数可能带来1400亿-2800亿资金。
  • 养老金入市：首批养老金权益类组合打款，预计未来带来约1100亿元资金。
• 网下打新：尽管门槛提高，但资产荒与IPO提速仍吸引C类资金。

经济与企业盈利

• 经济企稳：2016年实际GDP增速稳定，名义GDP大幅反转，经济进入新平衡状态。
• 企业盈利修复：非金融企业盈利修复预计持续至2017年一季度，全年盈利增速回升至6.5%左右。
• 行业分化：
  • 上游行业：如采掘、钢铁、有色等盈利大幅改善，但估值仍偏高。
  • 中游行业：如机械设备、电气设备等盈利修复有限。
  • 下游行业：如食品饮料、家电、汽车等盈利与估值基本匹配。

改革与监管

• 改革加速：2017年有望进入改革落地加速期，尤其在电力、石油、民航、电信、军工等领域。
• 监管影响减弱：监管更注重制度完善与风险防控，对市场扰动减弱，有利于市场信心恢复。
• 防风险为首要任务：房地产、债务、资产泡沫等风险防控仍是政策重点。

估值与行业匹配度

• 估值分化收拢：沪深300估值低于历史均值，创业板接近均值，中小板高于均值。
• 行业匹配度提升：
  • 传统周期行业：如建筑材料、有色金属等PE和PB与盈利修复相匹配。
  • 传统消费行业：如食品饮料、家电等估值与盈利修复相适应。
  • 新兴产业：如TMT、医疗等估值略高，但反映行业前景和盈利预期。

市场展望

• 全年走势：预计2017年A股市场震荡上行，一季度温和上涨，二季度或有波折，下半年逐步摆脱混沌，趋势明确。
• 政策与改革支撑：稳增长、调结构、促改革、防风险的政策组合，为市场提供支撑。

风险提示

• 经济超预期回落：可能引发市场担忧。
• 人民币大幅贬值与资金外流：可能加剧市场压力。
• 海外地缘政治局势失控：可能对全球市场造成扰动。

总结

2017年A股市场在流动性中性趋紧的背景下，将受益于大类资产重配和结构性机会。改革预期升温、盈利修复、估值优势、政策支持等因素共同推动市场震荡上行。建议投资者关注中上游价格上涨、基建加码、混改、新兴产业等结构性主线，把握市场趋势与行业机会。