20200809-华创证券-电子烟行业深度报告系列一_行业大势浩浩汤汤_新型烟草乘势而起_33页_3mb

电子烟行业深度报告系列一总结

核心内容概览

电子烟作为新型烟草制品，正在全球范围内快速崛起，并逐渐成为传统烟草的重要替代品。电子烟主要分为电子雾化烟和加热不燃烧电子烟（HNB）两种类型，两者在技术、口感、健康影响等方面各有特点。电子雾化烟通过加热烟油产生烟雾，而HNB则通过加热烟草释放烟草风味气体，但不点燃烟草。

主要观点与关键信息

电子烟技术与产业链

• 电子雾化烟：

  • 技术成熟，国内产业链完整，具备自主生产能力。
  • 主要由烟杆和烟弹组成，烟杆包含电池、控制电路等，烟弹包括雾化器和烟油。
  • 雾化器技术是核心，第三代雾化芯使用陶瓷材料，解决了前两代的缺陷。
  • 烟油由甘油（VG）、丙二醇（PG）、尼古丁盐、香精香料等组成，尼古丁盐提升口感与吸收效率。
  • 国内企业以代工为主，少数具备自主品牌，如SMOK和Vaporesso。

• 加热不燃烧电子烟：

  • 技术仍有较大提升空间，国内中烟公司加速研发。
  • 主要加热方式包括片式、针式、杯式和复合式加热。
  • 烟弹采用再造烟草薄片，工艺包括稠浆法、干法、造纸法和颗粒法。
  • 国内企业如云南中烟、湖北中烟、四川中烟和广东中烟已推出HNB产品并在海外销售。

全球市场与监管情况

• 市场规模：

  • 2019年全球电子雾化烟市场规模达202亿美元，同比增长28.43%。
  • 2019年全球HNB市场规模达152.3亿美元，同比增长27.4%，CAGR达277%。
  • 美国、英国、日本、韩国为主要消费国，其中美国为电子雾化烟最大市场，日本为HNB最大市场。

• 监管政策：

  • 美国是全球电子烟监管的标杆，FDA对电子烟进行严格监管，2016年起要求新型烟草制品通过PMTA方可上市。
  • 日本对HNB实施税收调控，逐步提升HNB烟弹税率至接近传统卷烟水平。
  • 中国电子烟市场仍处于初期，监管政策持续完善，2020年7月开展专项整顿，推动行业规范化。

中国电子烟市场现状

• 中国电子烟市场规模2019年达13.8亿美元，同比增长84.47%。
• 电子烟接触度为0.9%，远低于美国（28.3%）、日本（59.5%）和韩国（54.0%）。
• 中国电子烟产业链较为完备，但烟油技术仍依赖国外，品牌影响力较弱。
• 电子烟具备减害特性，危害低于传统卷烟，且不会产生二手烟污染。

行业发展趋势与前景

• 电子烟技术不断升级，口感更接近真烟，产品竞争力增强。
• 随着监管体系逐步完善，电子烟行业将进入平稳快速增长期。
• 未来随着消费者教育的推进，电子烟市场有望进一步扩大。
• HNB市场增长迅速，成为新型烟草的重要增长动力，预计未来将继续扩大市场份额。

风险提示

• 电子烟技术升级不及预期。
• 政策推进速度不及预期。
• 消费者教育不及预期。

投资逻辑

本报告深入分析了电子烟产品工艺、产业链结构及全球市场情况，指出电子烟行业具备良好的发展潜力。随着技术不断成熟和监管逐步完善，电子烟行业将进入平稳增长阶段，相关企业有望受益。报告强调，国内电子烟产业链较为完整，但需在烟油技术和品牌建设方面加强。

图表目录（简要）

• 图表1：电子烟是一种新型烟草制品
• 图表2：电子雾化烟
• 图表3：封闭式电子雾化烟
• 图表4：JUUL电子烟
• 图表5：开放式电子雾化烟
• 图表6：Vaporesso电子烟
• 图表7：电子雾化烟结构
• 图表8：雾化芯材质对比
• 图表9：甘油与丙二醇对比
• 图表10：尼古丁盐吸收与代谢速度快
• 图表11：游离碱尼古丁与尼古丁盐对比
• 图表12：电子雾化烟产业链
• 图表13：雾化器及电子烟成品制造流程
• 图表14：电子雾化烟涉及相关技术
• 图表15：电子雾化烟生产流程中涉及的国内主要厂商
• 图表16：IQOS、Glo、Ploom和LIL人气较高
• 图表17：中烟在海外市场销售HNB产品
• 图表18：HNB不同加热方式
• 图表19：第一代IQOS内部结构
• 图表20：IQOS采用片式加热方式
• 图表21：LIL采用针式加热方式
• 图表22：Glo采用杯式加热方式
• 图表23：IQOS烟弹结构和传统卷烟结构
• 图表24：烟弹由四部分组成
• 图表25：稠浆法烟草薄片制造流程
• 图表26：干法烟草薄片制造流程
• 图表27：造纸法烟草薄片制造流程
• 图表28：颗粒法烟芯材料制造流程
• 图表29：HNB生产流程中涉及的国内主要厂商
• 图表30：我国历年公开HNB专利数
• 图表31：截至2020年Q1 HNB专利数量前十的公司
• 图表32：我国历年公开HNB专用烟草薄片专利数
• 图表33：截至2020年Q1各中烟公司烟草薄片专利数量
• 图表34：电子烟和传统烟草对比
• 图表35：全球卷烟市场规模下滑
• 图表36：2019年各国卷烟销售额占比
• 图表37：全球主要国家卷烟销量同比减少
• 图表38：销售额同比下降幅度较小
• 图表39：全球新型烟草市场规模快速扩大
• 图表40：新型烟草占比不断提升
• 图表41：全球电子雾化烟市场维持高增速
• 图表42：2019年电子雾化烟销售额分布
• 图表43：封闭式电子烟占比不断提升
• 图表44：开放式电子烟及烟弹平均价格
• 图表45：全球HNB市场规模高速增长
• 图表46：2019年HNB销售额分布
• 图表47：美国电子烟市场规模增长放缓
• 图表48：2016年美国电子烟行业CR4
• 图表49：2018年美国电子烟行业CR4
• 图表50：美国电子烟行业发展历程
• 图表51：FDA对电子烟监管规则历史进程
• 图表52：日本HNB市场规模及占有率
• 图表53：2018年日本HNB市场各品牌份额
• 图表54：日本电子烟市场发展历程
• 图表55：Ploom Tech烟弹税率提升
• 图表56：中国烟草消费量增速放缓
• 图表57：中国15岁以上人群吸烟率变化
• 图表58：中国电子烟市场快速增长
• 图表59：2018年各国电子烟接触率对比
• 图表60：中国电子烟市场监管历程

投资主题

电子烟行业具有良好的发展前景，随着技术进步和政策完善，行业将进入平稳增长阶段，相关企业有望受益。

报告亮点

本报告是电子烟专题系列的第一篇，深入分析了电子烟产品、产业链及全球市场情况，为投资者提供了详尽的行业洞察和投资机会分析。

总结

电子烟行业正迅速发展，电子雾化烟和HNB在技术、口感、健康影响等方面各有优势。中国电子烟市场虽处于初期，但产业链较为完备，具备自主生产能力。随着监管政策的不断完善，电子烟行业有望进入平稳快速增长期，相关企业将受益。然而，技术升级、政策推进和消费者教育仍面临挑战，需关注相关风险。