315点名电子烟，客观看待新型烟草行业_23页_1mb

轻工制造：315点名电子烟，HNB成为新型烟草新风口

核心内容

315晚会点名电子烟，并非全盘否定新型烟草行业。虽然电子烟存在健康风险，但加热不燃烧产品（HNB）因其减害特性，有望成为新型烟草行业主流产品。国内对电子烟监管趋严，HNB作为替代品具有潜力，但短期内国内HNB政策难以落地。

主要观点

• 电子烟与HNB的差异：电子烟通过加热烟油释放尼古丁，而HNB通过加热烟片释放尼古丁，减少90%的焦油和其他有害物质。HNB更接近传统烟草口感，且可能具有减害性。
• 电子烟监管趋严：315晚会曝光电子烟危害，京东和苏宁屏蔽相关搜索。电子烟因含有尼古丁和化学成分，健康影响存在争议，未来监管趋势可能更加严格。
• HNB政策放开的必要性：国内存在对新型烟草的需求，同时烟叶库存量较高，HNB的推行有助于消化库存。但HNB政策短期内难以落地，需完善法规和税收政策。
• 海外试销策略：国内HNB产品尚不成熟，选择海外试销有助于测试市场影响、完善技术，并为国内政策制定预留时间。
• 中烟公司布局海外：四川中烟、云南中烟、广东中烟、湖南中烟等已推出HNB产品并销往海外，中烟国际（香港）作为唯一授权出口HNB的平台，推动其海外销售。

关键信息

• HNB的减害性：PMI的IQOS产品通过7年测试，显示可减少90%有害物质，但FDA尚未通过其MRTPA申请。
• 国内烟叶库存问题：根据“十三五”规划，烟叶库存需降至35个月，但截至2018年仍为43个月，去库存压力大。
• HNB产品海外试销情况：四川中烟的宽窄子弹头已销往韩国，云南中烟的MC也登陆韩国，广东中烟的MU+销往老挝。
• 政策与法规发展：国内HNB销售政策尚未明确，需2~3年时间完善。借鉴日韩经验，预计我国将经历类似的政策调整期。
• 电子烟市场：电子烟市场规模已超30亿元，用户超200万，但监管不明确，存在政策风险。

行业走势

• 电子烟监管趋严：未来政策可能更加严格，对行业形成压力。
• HNB成为新风口：随着电子烟监管趋严，HNB有望成为新型烟草主流产品，成为未来增长点。
• 政策推进海外试销：中烟公司积极布局海外，推动HNB产品出口，为国内政策调整争取时间。

风险提示

• 新型烟草监管政策趋严：电子烟和HNB可能面临更严格的监管，影响行业发展。
• HNB减害性未确认：若FDA未通过MRTPA申请，HNB的减害性将受到质疑，影响市场接受度。

重点标的

相关研究

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图表目录（摘要）

• 图表1：2011~2015年各国吸烟人口变化
• 图表2：全球（不含中国）卷烟销量持续下降
• 图表3：国际烟草巨头CR4=67%
• 图表4：全球电子烟市场规模及同比增速
• 图表5：加热不燃烧烟草制品增长迅猛
• 图表6：新型烟草制品分类
• 图表7：主要新型烟草产品
• 图表8：资本市场进入电子烟行业
• 图表9：2018年严厉打击HNB产品走私
• 图表10：国家局合同约定的烟叶收购量持续下降
• 图表11：烤烟种植面积自14年持续下降
• 图表12：18年烟叶库存量仍维持高位
• 图表13：19年国家局人事变动
• 图表14：四川中烟HNB宽窄子弹头烟弹拆解
• 图表15：宽窄子弹头烟弹中为烟片而非烟丝
• 图表16：各国电子烟法律监管情况
• 图表17：HNB产品允许和禁止销售地区
• 图表18：TPD对电子烟监管具体内容
• 图表19：18年日本烟草税收下滑5.9%
• 图表20：日本对HNB征税政策变更
• 图表21：日本适应并提高对HNB征税耗时近3年时间
• 图表22：国家烟草专卖局2018年全面深化改革工作要点
• 图表23：已公开加热不燃烧烟草专利数量
• 图表24：已公开电子烟专利数量
• 图表25：加热烟草专利数量排名前十的公司
• 图表26：电子烟专利数量排名前八的公司
• 图表27：已公开加热烟草制品专利
• 图表28：中烟公司新型烟草产品布局情况
• 图表29：中烟国际（香港）收入及增速
• 图表30：中烟国际（香港）净利润及增速
• 图表31：中烟国际（香港）分业务收入占比
• 图表32：中烟国际（香港）分业务毛利率
• 图表33：中烟国际的新型烟草业务
• 图表34：中烟国际（香港）新型烟草制品出口业务

分析师声明

分析师：丁婷婷
执业证书编号：S0680512050001
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