电子烟专题研究系列-我国新型烟草税收方式和影响_25页_1mb

电子烟税收政策分析及投资建议

核心内容

本报告分析了我国电子烟未来税收政策的可能方向及影响，同时结合海外市场经验，探讨了不同税收结构对价格、产业格局及企业利润的影响。报告重点推荐电子烟代工龙头思摩尔国际，认为其在技术、研发和品牌方面具备显著优势。

主要观点

1. 税收政策趋势
   中国电子烟目前仅缴纳增值税与企业所得税，未纳入传统烟草的消费税体系。随着电子烟产业的发展，未来或将逐步纳入消费税体系，税负将向传统烟草靠拢。

2. 税收结构影响

   • 从量税：相对容易征管，但难以体现税负等价原则，可能忽略尼古丁含量差异。
   • 从价税：需准确评估税基，监管难度大，容易被低估。
   • 混合税：兼顾从量与从价，可实现税收等价，但征管复杂，需实验室检测尼古丁含量。
   • 最低从量税：有助于防止低价产品税收低估，但也可能影响产品价格结构。

3. 税收对产业链的影响
   若税收负担等同于传统烟草，电子烟企业将面临利润压缩，但若能以价换量，可能实现更大的市场增长。

4. 海外经验借鉴
   多数国家对电子烟征税以烟油体积为税基，部分国家对尼古丁征税。从价和混合税制被广泛采用，但需考虑监管效率与公平性。

关键信息

• 税收原则：基于公平性，未来电子烟税负将逐步与传统烟草接近。
• 征税方式：优先考虑征管效率，可能以烟油体积或尼古丁含量为税基。
• 监管预期：政府不会全面禁止电子烟，而是通过牌照管理、分级计税等方式引导产业健康发展。
• 投资建议：推荐思摩尔国际，因其技术领先、研发能力强、专利群完整，且与大客户绑定紧密。

税收结构分析

税收对价格与产业的影响

• 从量税：倾向于缩小产品间价差，但难以实现税负等价。
• 从价税：可能提高产品价格，尤其对低价产品影响显著。
• 混合税：更易实现税收等价，但征管复杂。
• 最低从量税：有助于防止低价产品税收低估，但需设定合理的最低标准。

投资建议

• 重点推荐：思摩尔国际（股票代码：06969）
• 理由：陶瓷雾化芯领域起步早、研发领先、专利群完整，与下游大客户绑定紧密，具备较强规模、技术与品牌优势。
• 盈利预测：2021年EPS为0.96元，PE为30.70倍；2022年EPS为1.27元，PE为23.27倍。
• 股价催化因素：政策出台乐观、龙头企业绑定客户、获取优质订单。

风险提示

• 政策出台方向不及预期。
• 电子烟市场拓展不及预期。
• 龙头企业订单增长不及预期。

行业背景

• 中国烟草税收结构：从价从量混合，生产环节征收为主，综合税率为66.6%。
• 海外烟草税收：多数国家采用从量或混合税，以烟油体积或零售价为税基。
• 税收对价格影响：不同税收结构对产品价格、市场结构和产业利润产生不同影响。

结论

未来电子烟税收政策将逐步与传统烟草接轨，采用从量、从价或混合税制，税基可能包括尼古丁含量、烟油体积等。监管落地后，产业链利润格局可能重构，能否以价换量成为关键。思摩尔国际凭借其技术领先和客户绑定，有望在新税制下获得更大发展空间。