20170619-华创证券-华创黑色产业大势研判系列_三季度黑色产业趋势分析以及核心矛盾解读_供需缺口打开_价值中枢上移_30页_1mb

华创黑色产业大势研判系列总结

核心内容概述

本报告由华创证券唐川林撰写，发布于2017年6月19日，聚焦于三季度黑色产业（尤其是钢铁行业）的趋势分析。报告指出，钢铁行业已进入新阶段，供需格局优化，钢价上涨具备持续性，板块有望迎来“戴维斯双击”效应，即盈利提升与估值中枢上移共同推动股价上涨。

主要观点

1. 供需格局改善，钢价上涨具备持续性

• 国内需求：下半年仍有同比增量，中观指标显示实体经济需求强劲，水泥磨机开工率同比正增长，地产投资增速超预期。
• 出口需求：三季度出口将维持低位，受国内高钢价影响，海外利润受损。
• 供给端：三季度供给难有增量，环保督查和供给侧改革持续推进，隐性产量显性化，高炉开工率和产能利用率劈叉收窄。
• 库存变化：社会库存和钢厂库存持续去化，去化速度高于历史均值，品种间分化明显，卷板去化速度高于螺纹。

2. 利润维持高位，产业链格局稳定

• 钢企利润：钢厂利润维持高位，卷板吨毛利接近翻倍，螺纹钢利润维持在1000元/吨。
• 产业链利润分配：利润短期内难以大幅向上游倾斜，原材料端（焦炭、铁矿）未见明显上涨，以保证钢厂利润。

3. 投资逻辑与阶段划分

• 投资建议：钢铁行业投资分为两个阶段：
  • 第一阶段（当前）：估值中枢修复，盈利提升，预计板块上涨空间为32%。
  • 第二阶段：兼并重组，净利率进一步提升，预计2018年和2019年净利润增长分别为65%和32%。

4. 历史与国际经验参考

• 国内阶段划分：自2004年起，钢铁行业大周期被划分为五个阶段，2017年处于第五阶段，估值中枢上移。
• 国际借鉴：以美国钢铁行业为例，供给侧改革显著提升了盈利能力，净利润率和ROE均大幅增长。

关键信息

1. 钢铁行业基本面分析

• 需求端：国内需求稳健，出口维持低位，供需缺口从8月份开始明确开启。
• 供给端：供给端受环保督查和供给侧改革影响，产量控制严格，隐性产量显性化趋势明显。
• 库存端：库存去化速度加快，社会库存接近近五年最低水平，钢厂库存处于低位，难以填补下游需求空缺。

2. 利润表现

• 利润水平：钢厂利润维持高位，卷板吨毛利接近翻倍，螺纹钢利润稳定。
• 产业链格局：利润分配稳定，短期内难以向上游转移。

3. 投资预期

• 上涨空间：预计2017年板块将上涨32%，2018年和2019年分别上涨65%和32%。
• 估值中枢：板块估值中枢将上移至PE16.6的历史可比水平，后续PE将逐步下降。

4. 行业发展预测

• 行业净利率：预计2017-2019年净利率分别为3.98%、5.98%和7.18%，盈利水平持续提升。
• 营收预测：2017年营收年化值为13244亿元，2018-2019年分别增长10%，达到14568亿元和16025亿元。

估值逻辑分析

• 第五阶段：当前钢铁行业处于第五阶段，即估值中枢上移阶段，盈利提升与估值提升形成“戴维斯双击”。
• 历史对比：参考美国供给侧改革经验，我国钢铁行业在去产能和兼并重组过程中，盈利能力有望进一步增强。

总结

本报告综合分析了钢铁行业的供需、库存、利润及估值情况，指出三季度供需格局向好，库存持续去化，利润维持高位，板块有望迎来盈利和估值双重提升。结合历史阶段划分与国际经验，建议投资者关注当前估值中枢修复阶段及未来兼并重组阶段带来的投资机会。