20180226-华创证券-华创黑色产业大势研判系列_未来半年黑色产业趋势分析以及核心矛盾解读_把握钢铁3-4月份的趋势性机会_27页_1mb

报告摘要

华创黑色产业大势研判系列总结

核心内容概览

本报告由华创证券钢铁煤炭首席分析师任志强与首席研究员唐川林共同发布，分析2018年黑色产业（重点为钢铁）未来半年的趋势及核心矛盾，强调3-4月份可能成为2018年最大的趋势性机会。报告基于2018年2月的数据，结合供需、库存、利润及出口等因素进行研判。

主要观点

1. 基本面分析：3-4月份趋势性机会显著

2018年国内需求上半年维持低增速，但中观指标显示实体经济需求仍保持高位同比增速。
南方地区为国内需求的重点区域，出口需求在海内外价差收敛下回暖，一季度出口大幅回升，抵消春节国内需求下滑。
预计2018年出口需求占比将进入上升周期，成为需求的重要增量。
2018年粗钢产量在8月达到顶峰后进入下滑趋势，持续至2月，3月才有望回升，受供暖季政策及产量季节性变化影响。

2. 库存变化：春节累库低于预期，3-4月加速去化

春节期间钢铁库存累库量低于预期，3-4月份库存去化速度有望超预期。
钢厂库存占比在低限产预期下保持在合理区间，库存去化速度高于历史均值。
低库存背景为钢价上涨提供支撑，尤其在3-4月旺季来临前，供需缺口扩大将推动价格上升。

3. 供需缺口：限产延长预期下，3-4月供需矛盾加剧

限产延长预期下，3-4月份供需缺口扩大，推动价格上涨。
钢厂库存与社会库存的快速去化，进一步支撑钢价上涨。
11月去库存后，库存降至近五年最低，12月后若冬储需求不足，库存有望持续去化。

4. 原材料与成本：价格结构重新分配

原材料与成材间的价格重新分配已开始，原材料间的结构分配将是2018年的主旋律。
铁矿价格中枢水平有望进一步提升，抢占市场份额。

5. 利润变化：利润回升，市场化力量恢复

近期利润重回上升趋势，显示行业盈利能力增强。
限产政策导致利润与产量之间的矛盾，但市场化力量逐渐恢复。

关键信息

供需预测

2018年4月总需求（国内+出口）预计为7518.72万吨，国内需求为6991.79万吨，供给（高限产）为6333.84万吨，供给（低限产）为6879.84万吨。
3-4月份供需缺口扩大，库存去化速度加快，市场预期乐观。

库存变化

社会库存和钢厂库存均呈现快速去化趋势，尤其在3-4月。
春节期间库存累库量低于预期，显示市场对需求的预期不乐观。
钢厂库存占比维持在合理区间，库存变化是影响钢厂决策的核心因子。

出口分析

2018年出口需求占比有望回升，成为需求的重要组成部分。
一季度出口大幅回暖，预计2-4月保持高位。
海外需求向内需转化趋势明显，出口有望持续增长。

利润与成本

利润回升趋势明显，显示行业盈利能力增强。
原材料成本占比下降，成材价格相对上涨，推动利润空间扩大。

标的分析：寻找价格和利润的确定性

重点公司表现

杭钢股份：总市值187亿元，板材占比100%，Q4利润环比增长152%，PE 7.0。
首钢股份：总市值335.3亿元，板材占比100%，Q4利润环比增长84%，PE 1.3。
新钢股份：总市值255.4亿元，板材占比70%，Q4利润环比增长61%，PE 7.5。
太钢不锈：总市值333.8亿元，板材占比48%，Q4利润环比增长4%，PE 12.3。
宝钢股份：总市值2229亿元，板材占比90%，Q4利润环比增长40%，PE 11.4。
鞍钢股份：总市值525.1亿元，板材占比81%，Q4利润环比增长58%，PE 1.1。
南钢股份：总市值242.5亿元，板材占比54%，Q4利润环比增长22%，PE 10.5。
韶钢松山：总市值200.1亿元，板材占比22%，Q4利润环比增长16%，PE 12.4。
包钢股份：总市值1157.9亿元，板材占比58%，Q4利润环比增长-26%，PE 12.8。
*ST华菱：总市值288.3亿元，板材占比56%，Q4利润环比增长-2%，PE 9.4。

市场预期

3-4月份是2018年最大的趋势性机会，供需格局有利价格上行。
需求端保持平稳，销量预期不变。
限产政策对供给端影响显著，高炉开工率下滑，政策带来的利润与产量矛盾突出。

总结

2018年黑色产业（尤其是钢铁）在3-4月份将迎来显著的供需变化与价格机会。国内需求保持低增速但中观指标显示一定增长，南方地区为需求重点。出口需求回暖，预计成为重要增量。供给端受限产政策影响，产量下滑趋势延续至2月，3月才有望回升。库存去化速度加快，尤其是3-4月，春节累库低于预期，库存有望进一步下降，为价格上涨提供支撑。原材料与成材价格重新分配，铁矿价格中枢提升，利润回升，显示行业盈利能力增强。分析师建议关注价格和利润的确定性，寻找具备增长潜力的标的。

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