20141208-华泰证券-银行业_2015年展望-旧瓶装新酒_估值中枢上移_18页_2mb

报告摘要

行业年度投资策略总结：2015年银行业展望

核心内容

2015年银行业展望报告指出，经济增速放缓背景下，银行业面临增速放缓、利润增长受限的挑战，但金融改革加速、资产结构调整、不良资产化解等多重因素推动行业转型。报告认为，银行股估值中枢将逐步上移，重点推荐具有差异化发展能力和改革潜力的标的。

主要观点

经济增速放缓：中国经济进入新常态，GDP增速从高速增长转向中高速增长，导致银行资产规模增速和利润收入增速同步放缓。
利率市场化改革：自2014年11月央行非对称降息以来，利率市场化改革持续推进，存款利率浮动范围上调，银行息差收窄压力加大。
资产结构调整：银行通过优化资产负债结构、业务结构和客户结构，推动收入结构的多元化，提升收入质量和盈利模式。
不良资产改善：地方债务整顿、信贷资产证券化推进、风险信息透明化等举措，有助于改善银行资产质量，降低市场担忧。
估值中枢上调：无风险利率下降和风险溢价降低，推动银行行业折现率下调，估值中枢上移。

关键信息

一、旧瓶装新酒：行业增速调整

经济结构变化：
- 中国间接融资占比约为60%，经济增速放缓导致银行资产规模增速下降。
- 银行业总资产同比增速放缓至14.40%，国有大型银行、股份行和城商行增速分别为9.60%、16.10%和23.00%。
利率市场化影响：
- 存款利率上限调整至1.2倍，部分银行已将利率上浮至顶，存款成本稳中有升。
- 贷款利率难以同步上调，导致存贷利差收窄，银行面临净息差下调压力。
改革推动转型：
- 金融改革加速，注册制改革预期推出，债券市场发展将放缓信贷投放增速。
- 地方债务问题通过43号文和45号文进行整顿，地方融资平台风险逐步化解。
- 信贷资产证券化由审批制改为备案制，资产风险有望在全社会分散。

二、不一样的感觉：行业估值中枢上调

估值逻辑变化：
- 无风险利率下调，风险溢价降低，折现率下降，推动银行估值中枢上移。
- 银行资产质量改善，市场对银行股的担忧情绪缓解，风险溢价逐步降低。
重点推荐标的：
- 南京银行：资产结构调整推动收入结构优化，差异化发展走在行业前列。
- 宁波银行：资产结构调整丰富收入来源，客户结构调整目标大零售。
- 平安银行：稳步转型零售银行，金融创新对冲息差收窄。
- 华夏银行：混合所有制标杆，改革激活潜力，中长期看好。

投资策略

短期关注低估值标的：市场情绪波动较大，短期建议关注低估值银行股。
中长期参考成长性与差异化发展：关注具有成长潜力和特色化经营的银行，如南京银行、宁波银行、平安银行和华夏银行。
风险提示：资产质量下滑超预期是主要风险点。

估值与财务数据

股票代码	股票名称	收盘价(元)	投资评级	EPS（元）	P/E（倍）
000001	平安银行	13.71	买入	1.60, 1.77, 2.22, 2.60	8.6, 7.7, 6.2, 5.3
002142	宁波银行	13.08	买入	1.49, 1.77, 2.06, 2.38	8.8, 7.4, 6.3, 5.5
601009	南京银行	12.34	买入	1.51, 1.84, 2.18, 2.56	8.2, 6.7, 5.7, 4.8
600015	华夏银行	12.19	买入	2.06, 2.38, 2.56, 2.60	5.2, 4.4, 3.8, 3.5

总结

2015年银行业面临增速放缓与转型压力，但金融改革、利率市场化、资产结构调整等多重因素推动行业向更高质量发展。报告认为，银行股估值中枢将逐步上移，重点推荐南京银行、宁波银行、平安银行和华夏银行等具备差异化发展能力和改革潜力的标的。投资策略上，短期关注低估值银行，中长期则更注重成长性与盈利模式优化。风险方面，资产质量下滑仍是主要关注点。

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