钢铁行业2018年钢铁是怎么练成的：政策筑底，中枢上移，企业先行，重组升级-20171123-华创证券-20页-1mb

2018年钢铁行业投资策略总结

核心内容

2018年钢铁行业正处于政策推动和行业整合的关键阶段。供给侧改革持续深入，行业利润修复明显，估值中枢上移，市场预期积极。本文从政策筑底、行业变化、估值逻辑、国际经验等角度，分析了钢铁行业的现状与未来发展趋势。

主要观点

1. 政策筑底，钢铁产业迎来复苏

• 供给侧改革成效显著：2016年全国实际去产能完成量为8616万吨，远超国家计划的6500万吨，多个省份超额完成任务，尤其是钢铁大省如河北。
• 2017年为去产能攻关之年：按照“十三五”规划，2016-2017年为去产能主要阶段，2018年进入收尾阶段，2019-2020年则以兼并重组为重点。
• 隐性产量显性化：2017年高炉开工率与产能利用率劈叉幅度明显收窄，表明行业隐性产能逐步显性化，市场对产量的预期更加明确。
• 库存去化持续：在供暖季政策推动下，库存去化速度加快，低库存背景下，行业盈利空间进一步打开。

2. 利润修复，行业盈利水平提升

• 利润维持高位：进入2017年5月后，钢厂利润维持在较高水平，螺纹钢吨毛利稳定在1000元，卷板吨毛利由400元上升至1300元。
• 盈利预期持续：随着供需缺口的扩大，预计四季度行业利润水平将维持高位，甚至可能进一步上升。

3. 估值逻辑与板块机会

• 估值中枢修复：2017-2019年，行业净利率预计将分别达到3.98%、5.98%和7.18%，带动估值中枢上移。
• 板块二次飞跃：在估值修复和兼并重组的双重驱动下，钢铁板块有望迎来第二次飞跃，未来盈利和估值空间较大。

关键信息

国内去产能进展

钢铁行业净利润测算（2017-2020）

国际经验：以美钢为例

• 供给侧改革效果显著：1981-1982年第一阶段供给侧改革后，美钢净利润率和ROE分别从2.0%和3.8%提升至9.2%和17.8%，增长幅度达7.2%和14%。
• 并购重组提升盈利：1994-2001年美钢平均毛利率为5.8%，经过行业并购重组，2002-2008年毛利率提升至11.7%，增幅达5.9%。

总结

2018年钢铁行业在政策推动下实现了产能去化和利润修复，隐性产量显性化趋势明显，库存去化速度加快。行业估值中枢上移，盈利水平持续提升，预计未来三年净利率将稳步增长，行业盈利能力增强。同时，参考美国供给侧改革经验，钢铁板块有望在估值修复和兼并重组的双重驱动下迎来第二次飞跃，具备较大的投资机会。