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美亚光电（002690）公司点评总结

核心内容

本报告为财富证券对美亚光电（002690）的点评，发布于2018年08月24日，评级为谨慎推荐，合理价格区间为21.8-23.7元。报告从公司业绩、业务结构、投资布局及未来展望等方面进行了分析。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年：公司实现营收4.92亿元，同比增长9.50%；归母净利润1.70亿元，同比增长19.74%。
• 经营性现金流：1.38亿元，同比下降14.09%，主要由于去年应收管理带来的高基数。
• 毛利率：保持在53.86%，销售费用率增长9.42%，管理费用率增长13.5%，但与前年相比增长幅度较小。
• 净利润增速高于营收增速：主要得益于投资收益和增值税退税确认时点提前。

业务结构

• 色选机业务：稳定增长，预计全年收入增长10%左右。上半年营收3.42亿元，同比增长9.44%。

  • 境内：增长约10%。
  • 境外：增长8.01%。
  • 毛利率：50.46%，较去年略有下降，但仍保持高毛利率水平。
  • 新产品：推出“尊”、“臻”、“品”系列人工智能色选机，提升技术竞争力。

• 口腔CBCT业务：继续保持增长，毛利率同步提升。

  • 上半年营收：1.25亿元，同比增长16.56%。
  • 毛利率：59.72%，较去年提升2.75个百分点。
  • 预期增速：全年预计增长40%-50%，上半年因一季度为销售淡季，部分订单延后确认。
  • 新产品：推出“尊影”高端口腔CBCT产品，视角面积达15×10.5cm，预计毛利率维持高位。

投资布局

• 产能扩张：公司持续推进产能建设，以解决外协零部件产能不足和品质问题。
  • 2017年底项目：投资2.25亿元建设1800台影像设备智能生产线，2020年1月投产。
  • 2018年8月新项目：投资3.6亿元建设涂装和钣金生产线，新增产能分别为1万台套/年和2万台套/年。
  • 预期产值：新增产值约4亿元，计划于2020年9月逐步投产。
• 现金流状况：公司账面净现金（含理财）近17亿元，现金流充裕。
• 投资风险：大规模固定资产投入可能因下游需求波动而影响净利润，同时减少理财产品收益。

关键信息

投资建议

• 2018-2020年营收增速：预计分别为21.5%、22%、23%。
• EPS预测：分别为0.64元、0.77元、0.94元。
• PE估值：对应当前价格分别为31.85x、26.8x、21.79x。
• 合理价格区间：维持在21.8-23.7元。
• 当前股价：已达到前期预期，处于相对合理区间。

风险提示

• 口腔诊所下沉速度放缓
• 口腔CT推广不力
• 色选机市场萎缩
• 汇率波动

附：投资评级系统说明

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1. 《美亚光电：美亚光电（002690）调研点评：口腔CT业务前景良好，期待业绩后程发力》（2018-05-14）
2. 《美亚光电：美亚光电(002690)：2017业绩快报符合预期，医疗影像业务值得期待》（2018-03-01）
3. 《美亚光电：Q3业绩稳健增长，看好口腔CT蓝海市场》（2017-10-30）

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