> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美亚光电（002690.SZ）总结 ## 核心内容 美亚光电（002690.SZ）发布2018年半年报，当前股价为20.81元，维持“审慎推荐—A”评级。公司2018年上半年实现营收4.91亿元，同比增长9.50%，归母净利润1.69亿元，同比增长19.74%，扣非归母净利润1.41亿元，同比增长11.71%。公司预计2018年1-9月归母净利润在2.8-3.3亿元之间，同比增长10%-30%。公司业绩呈现“前低后高”的趋势，预计全年收入增速将稳定在13%左右，口腔CT板块则有望复制色选机进口替代的成功模式，全年销售将超过1500台，增速预计在35%左右。 ## 主要观点 - **色选机业务**：公司色选机在国内市场格局已定，增长较为稳定，上半年收入3.42亿元，占公司总收入的70%。海外市场扩张进展顺利，尤其在印度、南美、孟加拉等市场，未来有望成为增长主要动力。海外收入占营收比例为30%，预计未来几年将提升至50%。 - **口腔CT业务**：上半年口腔CT收入1.25亿元，同比增长16.56%，占公司收入的25%。尽管增速略低于市场预期，但毛利率提升3个百分点，主要受益于产品结构优化。预计下半年尤其是三季度将集中放量，全年市占率预计维持在30%左右。 - **新产品开发**：椅旁修复系统（CAD/CAM）已准备完毕，预计2019年底前后取得相关证书，2020年将贡献可观收入。该系统与口腔CT共享销售渠道，应用范围更广，将增强公司产品组合。 - **财务表现**：公司2018年预计净利润4.46亿元，2019年预计5.18亿元，对应PE分别为32倍和27倍，维持“审慎推荐—A”评级。 - **现金流与成本控制**：经营活动现金流净额1.38亿元，同比下降14%，主要受高基数效应影响，但公司经营状况良好，资金周转正常。毛利率维持在53.2%-53.7%之间，盈利能力稳定。 - **研发投入与渠道扩展**：公司销售费用和管理费用小幅增加，主要用于渠道扩展和产品优化，未来将继续加大研发力度。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 901 | 1094 | 1297 | 1535 | 1797 | | 同比增长 | 7% | 21% | 19% | 18% | 17% | | 归属母公司净利润（百万元） | 309 | 365 | 446 | 518 | 589 | | 同比增长 | 7% | 18% | 22% | 16% | 14% | | 每股收益（元） | 0.46 | 0.54 | 0.66 | 0.77 | 0.87 | | PE | 45.5 | 38.6 | 31.5 | 27.2 | 23.9 | | PB | 6.9 | 6.4 | 5.4 | 4.7 | 4.1 | ### 营收结构 | 业务板块 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | |----------|-----|-----|-----|-----|------|------|------| | 色选机 | 567 | 704 | 680 | 765 | 864 | 968 | 1075 | | 口腔X射线CT诊断机 | 48 | 75 | 165 | 260 | 351 | 474 | 616 | | X射线异物检测机 | 35 | 43 | 42 | 56 | 67 | 77 | 88 | | 其他业务 | 10 | 15 | 12 | 13 | 15 | 16 | 18 | ### 产能与项目 - **智能化工厂项目**：预计2020年投产，初期产能为1800台，智能化后有望提升至5000台以上。 - **涂装和钣金生产基地**：新披露的3.6亿项目，主要用于零部件制造，提升生产效率。 ### 风险提示 1. **海外扩张不及预期**：可能受文化、法律等因素影响。 2. **汇率波动**：海外业务以美元计价，汇率波动可能影响业绩。 3. **口腔CT单价下降**：市场竞争激烈，可能导致利润承压。 ## 结论 美亚光电在色选机和口腔CT两大业务板块均表现稳健，尤其是口腔CT板块，预计下半年将实现显著增长。公司现金流状况良好，未来增长潜力主要来自于海外市场扩张及新产品上市。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的盈利能力与技术优势，维持“审慎推荐—A”评级。