20220330-浙商证券-美亚光电-002690.SZ-美亚光电点评_业绩略低预期；口腔CT渠道突破；合同负债大增89__3页_628kb

美亚光电（002690）2022年3月30日研究报告总结

核心内容概览

美亚光电在2021年实现了营收和净利润的同比增长，但整体业绩略低于市场预期。公司积极拓展医疗产业与海外市场，研发支出持续增加，合同负债显著上升，显示未来业绩增长潜力。

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业绩表现

• 2021年业绩略低于预期

  • 营收：18亿元，同比增长21%
  • 归母净利润：5.1亿元，同比增长17%
  • 扣非净利润：4.8亿元，同比增长24%
  • 第四季度表现：营收4.4亿元（同比下滑2%），归母净利润0.82亿元（同比下滑26%）

• 毛利率与净利率

  • 2021年销售毛利率为51.2%，同比下滑0.7个百分点
  • 销售净利率为28.2%，同比下滑1.1个百分点
  • Q4毛利率48%，净利率18.7%，环比分别下滑6.1pct和13.8pct

• 业绩下滑原因

  • 海外色选机销售受疫情影响
  • 投资净收益下滑

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医疗产业突破

• 医疗产业营收：2021年达到6.6亿元，同比增长45%，占总营收的36%，创历史新高
• 产品更新：推出全新视野（16×10cm）口腔CBCT等新品，市场竞争力提升
• 渠道拓展：在大型线上团购渠道表现优异（团购销售2177台），并成功进入解放军南部战区总医院、重庆市人民医院等公立医院
• 品牌影响力：品牌影响力进一步提升，市场拓展成效显著

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海外市场进展

• 产品认可：产品实力提升，获得海外市场认可
• 出口进展：CBCT产品首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可
• 双驱动格局：未来有望形成“色选机+CBCT”双驱动局面
• 合同负债：2021年合同负债约8.6亿元，同比大增89%，显示在手订单充足，2022年业绩有望保障

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研发投入与竞争力

• 研发支出：2021年研发支出约1.2亿元，同比增长18%，占营收约7%
• 技术布局：公司在原粮光谱分选、粮食产后收储智能分选、大视野CT装备等领域处于样机阶段，整瓶多材质分选与高精度口扫设备处于小批供货阶段
• 中长期影响：高研发投入短期影响净利率，但中长期有望提升公司竞争力

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盈利预测

年份	营收（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长	P/E（倍）
2022E	21.6	19%	6.2	20%	30
2023E	25.7	19%	7.6	22%	25
2024E	29.9	17%	9.2	21%	21

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财务摘要

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	1813	2163	2566	2993
归母净利润	519	622	759	920
每股收益	0.77	0.92	1.12	1.36
P/E	36	30	25	21

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财务比率分析

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	51.1%	51.6%	51.8%	52.4%
净利率	28.7%	28.7%	29.6%	30.7%
ROE	21.6%	21.9%	21.4%	20.9%
资产负债率	23.0%	19.0%	18.3%	17.4%
流动比率	3.66	4.62	4.82	5.21
速动比率	3.12	4.08	4.28	4.68
P/B	7.54	5.95	4.81	3.89

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投资评级

• 股票投资评级：买入
  • 基准：沪深300指数
  • 标准：证券相对沪深300指数涨幅高于20%
• 行业投资评级：看好
  • 标准：行业指数相对沪深300指数涨幅高于10%

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风险提示

1. CBCT出货量不及预期
2. 原材料价格波动
3. 海外产品销量不及预期

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结论

美亚光电在2021年业绩略低于预期，但医疗产业表现亮眼，营收占比达36%，合同负债大幅增长，预示未来业绩增长潜力。公司通过产品更新和渠道拓展，提升了市场竞争力，同时海外业务逐步打开，有望实现“色选机+CBCT”双轮驱动。高研发投入虽短期影响净利率，但中长期将增强公司技术优势。维持“买入”评级，建议关注其在医疗和海外市场的发展前景。