20191028-广发证券-汽车行业：全面治超是重卡行业长期的实质性利好_23页_1mb

汽车行业总结

核心内容

全面治超对重卡行业具有长期的实质性利好，主要体现在量与价两个方面。通过规范单车运输能力，治超能够优化重卡行业的供需关系，提升销量中枢，同时推动产品升级，提高行业整体技术水平与国际竞争力。

主要观点

• 量的角度：治超将导致存量重卡运力下滑，进而推动重卡更新需求，提升行业销量中枢。预计19年治理将带来重卡销量中枢上升15%-25%。
• 价的角度：规范化引导产品升级，尤其利好行业龙头。中高端重卡产品因其更高的燃油经济性、可靠性及舒适性，成为高效物流的重要保障，从而提升行业整体技术水平和国际竞争力。
• 细分市场弹性：工程车和非高速物流车对治超的反应更为敏感，销量弹性更大。自卸车和水泥搅拌车因治理力度较大，销量短期下滑，但随着产品调整，有望逐步恢复。
• 历史对比：与2016年的治超相比，2019年的治理更侧重于新车和运营端，利好释放将更为持续。

关键信息

1. 治超对行业的影响

• 量的影响：治超导致单车运力下降，从而提升重卡销量中枢。预计19年治理将带来重卡销量中枢上升15%-25%。
• 价的影响：中高端重卡产品因性能优越而更受市场欢迎，中机中心数据显示，15-19年上半年，12升以上重卡发动机渗透率从0.9%上升至19.1%，推动行业向中高端产品转型。

2. 重卡销量中枢变化

• 工程车和非高速物流车：由于治理力度大，销量弹性较高。自卸车和搅拌车销量在短期受到较大冲击，但随着合规产品推出，销量有望回升。
• 预期销量：2020年重卡销量增速预计在0%-10%之间。

3. 行业龙头受益

• 中国重汽、潍柴动力：工程车占比高，治理后销量有望显著提升。威孚高科因其高现金含量和高股息率也被推荐。
• 治理对产品结构的影响：15-19年上半年，9L以下重卡发动机占比下降，而420马力以上发动机占比上升，反映行业向中高端产品发展。

4. 国内外法规对比

• 中国与欧美：在GB1589和GB7258法规体系下，中国与欧美对重卡载重的限制差异不大，但中国重卡发动机排量仍偏低，存在较大提升空间。
• 欧洲卡车限重：欧洲大部分国家卡车限重为40吨，部分国家如比利时、意大利等限重更高，而中国重卡限重在42-43吨之间，与欧洲接近。

5. 治理措施与影响

• 工程车“大吨小标”治理：5月央视曝光蓝牌轻卡问题，推动生产一致性监管。自卸车和搅拌车的载重下降30%-50%，销量短期下滑。
• 水泥搅拌车新规：对罐体容量和填充率进行限制，导致新型搅拌车运力下降50%。
• 非高速物流车治理：受无锡桥面侧翻事件影响，多地加强治超，预计非高速物流车运力下降10%-20%。

6. 未来展望

• 2020年景气度：随着治理持续，2020年重卡行业有望维持较好景气。
• 投资建议：继续推荐中国重汽、潍柴动力、威孚高科等具有阿尔法收益的公司。

风险提示

• 行业景气度不及预期：可能因经济下行或政策执行不力导致销量增长不如预期。
• 政策影响超预期：治理力度可能超出预期，影响行业短期表现。
• 治理力度不及预期：若政策执行不到位，可能无法有效提升行业销量中枢。

相关数据

治理影响测算

投资建议

• 推荐企业：中国重汽（000951.SZ）、潍柴动力（000338.SZ/2338.HK）、威孚高科（000581.SZ）。
• 行业前景：治理超载将提升行业销量中枢和产品品质，对2020、2021年重卡销量有积极影响。

风险提示

• 行业景气度不及预期
• 政策影响超预期
• 治理力度不及预期

附：近期治超情况

• 江苏、河南、广东、海南、湖南、上海、福建、甘肃等地加强了治超工作，对超载车辆实施顶格处罚，严查非法改装行为。
• 自卸车和搅拌车销量在治理初期大幅下滑，但随着合规产品推出，销量有望逐步恢复。

总结

全面治超对重卡行业具有积极影响，尤其在提升销量中枢和推动产品升级方面。工程车和非高速物流车对治理反应更为敏感，销量弹性较大。尽管短期内部分企业销量受挫，但随着产品调整和治理持续推进，行业有望在2020、2021年维持良好景气度。投资建议关注中国重汽、潍柴动力和威孚高科等企业。