汽车行业：全面治超是重卡行业长期的实质性利好-20191028-广发证券-23页_1mb

汽车行业总结

核心内容

全面治超政策对重卡行业具有长期积极影响，主要体现在销量中枢提升和产品升级两个方面。

量的角度

• 治超通过规范单车运输能力，影响供需关系，从而推动重卡更新、替代和新增需求。
• 由于运力下滑，预计重卡销量中枢将上升 15% - 25%。
• 工程车和非高速物流车受治超影响更大，具有更高的销量弹性。

价的角度

• 规范化引导产品升级，提升行业技术水准和国际竞争力。
• 中高端重卡因具备更高的燃油经济性、可靠性与舒适性，更受市场欢迎。
• 15-19年上半年，12升以上发动机渗透率从 0.9% 提升至 19.1%，利好行业龙头。

主要观点

• 治超有助于改善行业供需结构，减少“劣币驱逐良币”现象，提升行业集中度。
• 与2016年的治超相比，2019年的治理措施更注重生产端与运营端，利好将持续释放。
• 重卡销量预计在2020年保持 0 - 10% 增速，行业景气度有望维持。

关键信息

• 政策背景：自2004年起，国家持续推动治超，2016年“921”新政使存量重卡运力平均下降 20%，2019年治理进一步针对新车与非高速物流车。
• 市场结构：我国重卡中，物流类占 72%，工程类占 28%。
• 治理影响：
  • 自卸车与搅拌车：单车载重下降 30% - 50%，销量短期下滑，但逐步恢复。
  • 非高速物流车：单车运力下降 10% - 20%，销量增长幅度 11% - 25%。
  • 高速物流车：单车运力下降 3% - 5%，销量增长幅度 3% - 5%。
• 行业趋势：随着治理深入，重卡销量中枢有望提升，中高端产品占比增加，利好行业龙头。
• 车企表现：
  • 中国重汽、潍柴动力、威孚高科因其产品结构优势和市场份额，将受益于治理政策。
  • 19年Q1-Q3，中国重汽销量同比下降 6.2%，但7-9月销量降幅收窄，有望回升。

投资建议

• 推荐企业：中国重汽（000951.SZ）、潍柴动力（000338.SZ/2338.HK）、威孚高科（000581.SZ）。
• 评级：买入。

风险提示

• 重卡行业景气度不及预期。
• 政策影响超预期。
• 治理力度不及预期。

数据与图表索引

• 图1：我国公路货运量及同比情况。
• 图2：我国公路货运周转量及同比情况。
• 图3：我国货运量中公路、铁路、水路占比情况。
• 图4：我国货物周转量中公路、铁路、水路占比。
• 图5：2019年上半年不同马力重卡发动机占比情况。
• 图6：我国重卡发动机分马力占比变化情况。
• 图7：我国重卡发动机分排量占比变化情况。
• 图8：欧洲中重卡分排量结构。
• 图9：2016年美国重卡分发动机排量结构情况。
• 图10：美国八级卡车均价（美元）。
• 图11：中国重汽重卡整车税后平均价格（万元）。
• 图12：欧洲各国卡车最大载货量（吨）。
• 图13：我国公路货运车辆超限超载认定新标准。
• 图14：不同重卡车企产品差异较大-2019年上半年。
• 图15：我国重卡结构变化情况。
• 图16：牵引车——东风商用车天龙6X4。
• 图17：载货车——一汽解放J6M8×2。
• 图18：自卸车——福田戴姆勒欧曼GTL 8×4。
• 图19：搅拌车——中国重汽HOWO-T7H 8×4。
• 图20：我国重卡自卸车月度销量同比增速情况。
• 图21：我国重卡水泥搅拌车月度销量同比增速情况。
• 图22：我国工程类、物流类重卡月度销量同比增速情况。
• 图23：我国重卡月度批发销量及同比情况（辆）。
• 图24：我国重卡终端月度销量及同比情况（辆）。
• 图25：2010年重卡车型行驶路面情况。

表格索引

• 表1：普通长途物流、高效长途物流对比。
• 表2：重卡治理影响弹性测算。
• 表3：19年前三季度我国主流重卡企业销量情况（辆）。
• 表4：近期重卡治理给部分车企带来销量中枢增幅测算。
• 表5：混凝土搅拌运输车技术要求。
• 表6：全国部分省市近期治超加严情况。
• 表7：重卡行业09、10年透支影响出清测算/万辆。

分析师信息

• 张乐：首席分析师，暨南大学企业管理硕士，华中科技大学发动机学士，9年卖方研究经验。
• 闫俊刚：联席首席分析师，吉林工业大学汽车学士，13年汽车产业经验。
• 刘智琪：资深分析师，复旦大学资产评估硕士，金融学学士。
• 李爽：资深分析师，复旦大学金融硕士，南京大学理学学士。
• 邓崇静：海外汽车行业高级分析师，英国兰卡斯特大学金融硕士。

投资评级说明

• 行业评级：买入（预期未来12个月内，股价表现强于大盘 10% 以上）。
• 公司评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 15% 以上。
  • 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 5% - 15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于 -5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 5% 以上。

联系方式

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