20170828-兴证国际证券-广汇宝信-01293.HK-收购整合效应明显_中期业绩显著增长_12页_1mb

报告摘要

广汇宝信证券研究报告总结

核心内容

广汇宝信（01293.HK）在2017年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于广汇汽车集团的收购与整合效应。公司营业收入同比增长44.1%，归属于母公司净利润同比增长5.2倍，净利率由0.6%提升至2.6%，费用率下降2.6个百分点，展现出良好的盈利能力改善。

主要观点

业绩增长显著：公司上半年利润增长远超收入增长，主要源于费用率下降和延伸服务收入的高增长。
收购整合效应明显：广汇入主后，宝信的业务逐步恢复常态化，管理效率提升，费用控制加强。
业务结构优化：中高端车销售和延伸服务收入占比提升，显示出公司业务结构的优化趋势。
多渠道成长动力：公司具备多重成长动力，包括业务整合、并购扩张、宝马新周期带来的盈利弹性、二手车和融资租赁等新兴业务的成长。

关键信息

财务表现

指标	金额（百万元）	同比增长
营业收入	15,671.0	44.1%
毛利	1,344.0	40.5%
归属于母公司净利润	400.3	521.3%
毛利率	8.6%	下降0.2pcts
净利率	2.6%	上升2.0pcts
费用率	6.9%	下降2.6pcts

收入结构

新车收入：占总收入的89%，其中豪华车占比88.7%，中高端车占比11.3%。
售后服务收入：占11%，毛利占比高达51%。
汽车融资租赁收入：占0.1%，上半年为2,187.6万元，同比增长6.7倍。

延伸服务增长

佣金收入：上半年为2.96亿元，同比增长83.6%，其中保险收入占比41%，增速62%；汽车贷款占比36%，增速达491%。
车贷渗透率：从31%提升至46%，预计下半年可达到47%以上。
融资租赁渗透率：上半年为4.2%，下半年目标为8.6%，12月希望达到10%。

未来展望

并购扩张：公司计划每年进行10-20亿元的收购支出，以宝马、路虎、玛莎拉蒂等豪华品牌为主。
宝马新周期：公司拥有45家宝马/MINI店，宝马新车收入占比约50%，未来将受益于宝马新周期带来的盈利弹性。
二手车网络布局：公司计划在东部地区建设多个二手车服务中心，形成线上线下一体化的网络，提升跨地区成交比例。
估值分析：当前公司估值对应11.9倍和9.0倍的17/18年市盈率，建议投资者关注。

风险提示

宝马新产品周期带来的盈利弹性不如预期。
并购整合效应未达预期。

问答环节要点

豪华车毛利率：因处理了大量历史遗留库存，导致毛利率增长有限。
售后增长：售后收入增长12%，主要得益于客户维护和网络布局。
佣金收入结构：主要由保险和汽车贷款构成，增速显著。
永续债处理：因宝信资产负债率较高，将永续债转给母公司以减轻财务负担。
未来收购计划：公司将继续以收购模式为主，重点发展豪华车品牌。

投资评级

行业评级：推荐（相对表现优于市场）
公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）

机构联系方式

上海地区销售经理：
- 盛英君：021-38565938 / shengyj@xyzq.com.cn
- 冯诚：021-38565411 / fengcheng@xyzq.com.cn
- 杨忱：021-38565915 / yangchen@xyzq.com.cn
- 顾超：021-20370627 / guchao@xyzq.com.cn
- 王溪：021-20370618 / wangxi@xyzq.com.cn
- 李远帆：021-20370716 / liyuanfan@xyzq.com.cn
- 王立维：021-38565451 / wanglw@xyzq.com.cn
- 胡岩：021-38565982 / huyanjg@xyzq.com.cn
- 曹静婷：021-68982274 / caojt@xyzq.com.cn
北京地区销售经理：
- 郑小平：010-66290223 / zhengxiaoping@xyzq.com.cn
- 苏蔚：010-66290190 / suwei@xyzq.com.cn
- 朱圣诞：010-66290197 / zhusd@xyzq.com.cn
- 肖霞：010-66290195 / xiaoxia@xyzq.com.cn
- 刘晓浏：010-66290220 / liuxiaoliu@xyzq.com.cn
- 吴磊：010-66290190 / wulei@xyzq.com.cn
- 袁博：15611277317 / yuanb@xyzq.com.cn
- 陈杨：010-66290197 / chenyangjg@xyzq.com.cn
- 陈姝宏：15117943079 / chenshuhong@xyzq.com.cn
- 王文凯：010-66290197 / wangwenkai@xyzq.com.cn
深圳地区销售经理：
- 朱元彧：0755-82796036 / zhuyy@xyzq.com.cn
- 杨剑：0755-82797217 / yangjian@xyzq.com.cn
- 李昇：0755-82790526 / lisheng@xyzq.com.cn
- 王维宇：0755-23826029 / wangweiyu@xyzq.com.cn
- 张晓卓：13724383669 / zhangxiaozhuo@xyzq.com.cn
- 邵景丽：0755-23826027 / shaojingli@xyzq.com.cn
- 王留阳：13530830620 / wangliuyang@xyzq.com.cn
国际机构销售经理：
- 刘易容：021-38565452 / liuyirong@xyzq.com.cn
- 徐皓：021-38565450 / xuhao@xyzq.com.cn
- 张珍岚：0755-23826028 / zhangzhenlan@xyzq.com.cn
- 陈志云：021-38565439 / chanchiwan@xyzq.com.cn
- 马青岚：021-38565909 / maql@xyzq.com.cn
- 曾雅琪：18817533269 / zengyaqi@xyzq.com.cn
- 申胜雄：021-20370768 / shensx@xyzq.com.cn
- 陈俊凯：021-38565472 / chenjunkai@xyzq.com.cn
- 俞晓琦：021-38565498 / yuxiaoqi@xyzq.com.cn
- 蔡明珠：021-68982273 / caimzh@xyzq.com.cn
- 王奇：14715018365 / kim.wang@xyzq.com.cn