20170222-光大证券-广汇宝信-01293.HK-宝马强周期临近_基本面或迎拐点_34页_2mb

宝信汽车总结

核心内容

宝信汽车是国内较具规模的豪华/超豪华品牌汽车经销商，也是宝马品牌国内最大的经销商之一，市占率约8%，宝马品牌贡献其新车销售总收入的50%。2016年6月，广汇汽车以114.92亿港币收购其75%的股权，成为第一大股东。公司业务涵盖汽车销售和售后服务，其中售后服务贡献了主要毛利。

主要观点

• 宝马强产品周期临近：宝马5系换代车型预计于2017年推出，预计在发动机性能、配置、智能驾驶及车身结构等方面有全面升级，同时维持与老款相近的定价体系，具有较强的市场竞争力。此外，宝马也将加快入门级豪华车型和SUV的布局，提升产品结构。

• 新车销售毛利率企稳回升：随着宝马强产品周期开启，车型折扣率有望回稳甚至收窄，叠加商务补贴力度加大，新车销售毛利率有望提升。

• 与广汇汽车的协同效应：广汇汽车作为国内最大汽车经销商之一，其业务模式成熟，与宝信的整合有望提升运营效率、拓展衍生业务，如汽车金融、二手车等。

• 行业趋势与增长潜力：2016年国内车市受益于小排量购置税率减半政策，销量增长显著。随着政策退出，预计2017-2018年车市将面临一定压力，但具有较强产品线、研发能力及产品结构优化的车企将具备更强的抗风险能力。

关键信息

股票表现与估值

• 当前价：3.07港币
• 目标价：4.35港币（对应9.3x 2017E PE）
• 上涨空间：约41.7%
• 投资评级：买入（首次）

财务预测

毛利率预测

估值水平

• 2016E PE：10.5x
• 2017E PE：6.6x
• 2018E PE：3.5x

风险提示

• 豪华市场销量不及预期：可能影响整体业绩表现。
• 宝马换代/新车型上市销量不及预期：可能影响新车销售毛利率。
• 宝马车型折扣率扩大：可能对新车销售毛利率造成压力。
• 与广汇业务整合不及预期：可能影响协同效应的实现。

市场数据

• 总股本：25.57亿股
• 总市值：78.51亿港币
• 一年最低/最高：1.75-5.03港币
• 近3月换手率：20.2%

投资逻辑

• 宝马产品周期开启：宝马5系换代及新车型的推出，将带动销量增长和毛利率回升。
• 商务补贴力度加大：提升经销商新车销售毛利率。
• 与广汇协同效应：整合资源，提升运营效率，拓展衍生业务。

结论

宝信汽车作为宝马国内最大的经销商之一，有望在宝马强产品周期和商务补贴政策的双重驱动下，实现业绩的显著提升。公司新车销售毛利率有望企稳回升，售后服务业务保持稳定增长。我们看好其与广汇汽车的协同效应，预计将成为最大受益标的之一，给予买入评级。