20180829-光大证券-广汇宝信-01293.HK-2018年中期业绩点评_业绩不及预期_2H18E预期下修_4页_1mb

广汇宝信（1293.HK）海外汽车业绩点评总结

核心内容

广汇宝信（1293.HK）在2018年上半年（1H18）业绩表现未达预期，主要受到市场政策波动、人民币汇率影响及宝马产品周期调整等因素的制约。尽管公司在售后业务方面表现稳健，但新车毛利率承压、融资租赁业务推进放缓，导致整体归母净利润同比下降。

主要观点

1H18业绩表现

• 总收入：同比增长7.0%至人民币169.8亿元
• 毛利率：同比下降0.8个百分点至7.7%
• SG&A费用率：同比上升0.5个百分点至5.3%
• 归母净利润：同比下降10.1%至人民币3.6亿元

新车业务分析

• 新车销量：同比增长10.3%至5.1万辆
• 新车收入：同比增长5.5%至人民币148.4亿元
• 豪车销量：同比增长10.6%至3.7万辆
• 豪车销售收入：同比增长4.2%至人民币130.4亿元
• 新车毛利率：同比下降1.5个百分点至2.0%
• 毛利率预期调整：由于宝马新车毛利率承压，2018E新车毛利率下调至2.5%

售后与衍生业务

• 售后收入：同比增长19.4%至人民币21.2亿元
• 售后毛利率：与去年同期基本持平，约47.1%
• 融资租赁收入：同比下降4.4%至人民币2,092.3万元，主要因广汇转租结束
• 汽车佣金收入：同比增长20.4%至人民币3.6亿元
• 衍生业务CAGR调整：受宏观经济和信贷收紧影响，2017-2020E汽车衍生业务收入CAGR下调至13.0%

关键信息

评级调整

• 下调评级：从“买入”或“增持”调整为“中性”
• 目标价调整：DCF目标价下调至HK$2.37，对应2018E/2019E PE分别为7.3x和5.8x

财务预测（单位：人民币百万元）

财务指标

财务风险提示

• 新车销量与毛利承压
• 汽车金融推进放缓
• 售后及衍生业务推进不及预期
• 与广汇业务整合不及预期
• 市场政策风险

市场数据

• 总股本：28.37亿股
• 总市值：64.69亿港币
• 一年最低/最高：2.07-5.1港币
• 近3月换手率：7.0%

分析师信息

• 分析师：倪昱婧，CFA（执业证书编号：S0930515090002）
• 联系方式：021-22169320，nijj@ebscn.com

估值方法的局限性说明

本报告所采用的分析和估值方法基于各种假设，可能因假设不同而导致结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

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• 投资者需充分了解投资风险并咨询专业人士