20140820-申万宏源研究_香港_-广汇宝信-01293.HK-宝马品牌销售疲弱_18页_479kb

宝信汽车集团（1293:HK）研究报告总结

核心内容

本报告由分析师Titus Wu撰写，发布于2014年8月20日，主要分析宝信汽车集团（BAOXIN AUTO GROUP）的财务表现、市场估值及投资评级。报告指出，宝信汽车2014年上半年业绩低于预期，主要受宝马品牌销售疲软影响，同时强调其增值服务表现良好。

主要观点

• 业绩低于预期：2014年上半年营业收入达到163亿元人民币（同比上升8.6%），净利润为5.47亿元人民币（同比上升7.0%），每股盈利为0.21元人民币，低于预期的0.24元。
• 销量增长放缓：销量增速为8.6%，低于预期的18%，主要原因是宝马品牌销售疲软（占豪华车销量的65%），仅增长10%（市场预期增长20%）。
• 毛利率下滑：豪华品牌新车毛利率为5.6%（同比下降0.6%），宝马品牌毛利率下降至约4%（去年同期约6%），而路虎/捷豹和玛莎拉蒂品牌的毛利率分别为8%和10%，对整体毛利率形成支撑。
• 增值服务表现亮眼：按揭、保险及二手车等增值服务收入达1.71亿元人民币（同比增长39.6%）。
• 投资评级维持“Outperform”：将2014年、2015年和2016年的每股盈利预测分别下调至0.43元、0.50元和0.59元，并将目标价由7.18港元下调至6.62港元。当前市盈率（PE）为10.8倍，市净率（PB）为2.2倍，预计未来有13%的上升空间，因此维持“Outperform”评级。

关键信息

财务摘要（单位：亿元人民币）

财务比率

市场数据（单位：港元）

投资要点

• 业绩表现：上半年业绩低于预期，主要受宝马品牌销售疲软影响。
• 毛利率变化：新车毛利率下滑，宝马品牌表现不佳，但路虎/捷豹和玛莎拉蒂品牌支撑毛利率。
• 增值服务：按揭、保险及二手车等业务增长显著。
• 评级调整：维持“Outperform”评级，目标价下调，盈利预测下调。
• 催化剂：进入二手车市场，采用线上线下（O2O）策略。
• 风险因素：汽车售后配件市场的反垄断政策可能带来风险。

投资建议

• 评级：Outperform（优于市场）
• 目标价：6.62港元（下调7.8%）
• 市盈率：10.8倍（2014E），9.2倍（2015E），7.8倍（2016E）
• 市净率：2.2倍（2014E），1.8倍（2015E），1.6倍（2016E）
• 盈利预测：2014年每股盈利0.43元，2015年0.50元，2016年0.59元

风险提示

• 反垄断政策：可能对汽车售后配件市场造成影响。
• 市场波动：投资回报可能因市场波动而变化，需谨慎对待。

信息披露

• 报告内容基于公开信息，公司不保证其准确性或完整性。
• 报告不构成投资建议，投资者应独立判断。
• 报告仅限专业投资者阅读，不适用于普通投资者。
• 公司及其关联方不持有目标公司1%以上的股份，亦未在最近12个月内参与其首次公开发行。

投资评级说明

• 证券评级：Outperform（优于市场）表示证券收益比市场基准高5%至20%。
• 行业评级：Overweight、Equal weight、Underweight分别表示行业表现优于、接近或低于市场。

免责声明

• 本报告仅为SWS Research Co., Ltd.客户使用。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行判断。
• 报告不保证信息的准确性或完整性。
• 报告内容可能因市场变化而与后续报告不一致。
• 报告版权属于SWS Research Co., Ltd.，未经许可不得复制或分发。

分析师认证

• 分析师声明其观点基于个人分析，与公司无关。
• 分析师的薪酬不依赖于报告中的具体建议或观点。

总结

宝信汽车集团2014年上半年业绩表现低于预期，主要受宝马品牌销售疲软影响。尽管新车毛利率有所下滑，但路虎/捷豹和玛莎拉蒂品牌的良好表现支撑了整体毛利率。增值服务表现突出，收入同比增长显著。分析师维持“Outperform”评级，目标价下调，盈利预测也相应下调。报告强调进入二手车市场作为催化剂，同时提醒反垄断政策可能带来的风险。公司强调信息仅限专业投资者使用，不构成投资建议，且不承担因使用报告而产生的任何损失。