20221030-国信证券-晨光股份-603899.SH-三季度收入增长19_传统核心业务恢复增长_9页_2mb

报告摘要

晨光股份 (603899.SH) 详细总结

核心内容

晨光股份在2022年第三季度实现收入53.0亿元，同比增长18.6%，收入增速环比加快；但归母净利润为4.1亿元，同比下降9.8%。公司毛利率下降3.5个百分点至20.9%，主要由于科力普业务占比提升及各产品毛利率下滑。整体费用率下降1.5个百分点至11.8%。公司存货/应收/应付账款周转天数分别为37天、45天、74天，维持健康水平。

主要观点

收入增长：第三季度收入增长19%，传统核心业务恢复增长，科力普业务增长速度加快。
利润下滑：净利润同比下降10%，主要受科力普占比提升和毛利率下滑影响。
业务结构变化：书写工具收入下降明显，办公直销和办公文具实现逆势增长；零售大店收入下滑，主要由于疫情管控影响。
股权激励调整：公司修改股权激励目标，将2022年目标移至2023年，目标收入和归母净利润分别为195.0亿元和17.6亿元，相比2019年分别增长75%和66%。
中长期发展：传统业务在产品高端化和渠道改革推动下有望持续稳健增长；零售大店维持净开店，提升品牌和产品竞争力；科力普增长势头强劲，净利率有望提升。
投资建议：公司核心竞争力强劲，维持“买入”评级，合理估值区间为53.4-55.5元，对应2023年PE 24.3-25.3倍。

关键信息

财务表现

营业收入：2022年第三季度为53.0亿元，同比增长18.6%；预计2022-2024年净利润分别为14.2/20.4/24.8亿元，同比增长分别为-6.7%/44.3%/21.4%。
每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为1.53/2.20/2.67元。
财务指标：
- 2022年PE为28.3，2023年PE为19.6，2024年PE为16.1。
- 2022年EV/EBITDA为26.6，2023年为19.0，2024年为16.6。
- 2022年市净率（PB）为5.6，2023年为4.7，2024年为3.9。

分产品表现

项目	收入（亿元）	同比增长	毛利率
书写工具	7.7	-16.1%	37.9%
学生文具	11.5	+18.6%	31.4%
办公文具	7.1	+14.3%	23.2%
其他产品	1.3	-11.3%	43.2%
办公直销	25.3	+40.3%	9.1%

分业务表现

项目	收入（亿元）	同比增长	净利率
传统核心业务	25.0	+5.4%	-
晨光科力普	25.3	+40.3%	-
零售大店	2.6	-9.1%	-

股权激励目标

2023年目标：收入195.0亿元，归母净利润17.6亿元，相比2019年分别增长75%和66%。

风险提示

疫情反复可能影响线下门店客流。
新渠道开拓可能不及预期。

盈利预测与财务指标

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率（PE）	市净率（PB）	EV/EBITDA
2020	131.38	12.55	1.35	31.9	7.70	27.6
2021	176.07	15.18	1.64	26.4	6.46	23.5
2022E	204.28	14.16	1.53	28.3	5.60	26.6
2023E	262.93	20.42	2.20	19.6	4.70	19.0
2024E	314.06	24.79	2.67	16.1	3.93	16.6

可比公司估值

公司简称	股价（元）	EPS（2021A）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	EPS（2024E）	PE（2021A）	PE（2022E）	PE（2023E）	PE（2024E）
晨光股份	40.65	1.64	1.53	2.20	2.67	24.8	26.6	18.5	15.2
齐心集团	6.94	-0.77	0.28	0.37	0.47	9.0	24.8	18.8	-
李宁	36.29	1.53	1.81	2.27	2.83	23.7	20.0	16.0	12.8
顾家家居	31.32	2.63	2.18	2.47	2.9	11.9	14.4	12.7	10.8
欧派家居	84.01	4.38	4.58	5.4	6.4	19.2	18.3	15.6	13.1
平均值	-	19.9	20.8	16.3	13.0

投资建议

公司核心竞争力强劲，具有长期持续成长动能。
新业务零售大店与科力普齐头并进，呈现高质量快速发展。
鉴于三季度的不利影响，下调盈利预测，但维持合理估值53.4-55.5元，对应2023年PE 24.3-25.3倍。
维持“买入”评级，认为公司具备布局良机。

总结

晨光股份在第三季度表现出收入增长与利润下滑并存的趋势，主要受科力普业务占比提升和疫情对线下业务的影响。公司传统核心业务恢复增长，办公直销和办公文具逆势增长，零售大店业务受到疫情冲击。公司调整股权激励目标，将2022年目标移至2023年，显示其对长期发展的信心。尽管短期受疫情影响，但中长期看，公司具备较强的竞争力和增长潜力，预计未来三年净利润将稳步增长，维持“买入”评级。

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