基于历史的复盘——当前猪周期和股票处于什么位置？_18页_2mb

农林牧渔行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了当前猪周期的走势、股价表现及行业估值，重点探讨了非洲猪瘟对行业的影响，以及与其他周期性行业（如钢铁、煤炭）的对比。报告认为，非洲猪瘟将导致本轮猪价上涨周期更长、更高，同时猪价上涨将成为股价上涨的核心驱动因素。

主要观点

1. 非洲猪瘟对猪周期的影响

• 历史对比：过去三轮猪周期中，2006年蓝耳病导致猪价上涨23个月，涨幅达192%；2010-2011年上涨17个月，涨幅103%；2015-2016年上涨15个月，涨幅99%。此次非洲猪瘟的影响远高于蓝耳病，产能去化更深、更快。
• 当前产能去化：截至2019年2月，能繁母猪存栏环比下降5%，同比下降19.10%，为近十年最大跌幅。预计未来几个月产能仍将持续去化。
• 猪价预测：猪价周期拐点已提前到来，预计2019年1月为低点，猪价进入上涨通道，未来有望突破25元/公斤，部分地区甚至达到30元/公斤。
• 周期持续时间：预计本轮猪价上涨周期将持续2-3年，远超以往周期。

2. 股价与猪价的关系

• 历史股价表现：猪价上涨阶段往往伴随股价快速上涨。例如，2006年罗牛山股价在猪价启动前即上涨，2010年雏鹰农牧和新五丰股价在猪价加速上涨阶段大涨，2015年正邦科技和牧原股份股价在猪价周期拐点后大幅上涨。
• 当前股价位置：猪价仍处于低位，股价也处于周期底部。预计未来猪价上涨将推动股价上涨。
• 投资建议：首选高弹性标的（如正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食港股），其次选择龙头股（如温氏股份、牧原股份、新希望、万洲国际港股），关注新五丰、天康生物、傲农生物、大北农、金新农等。

3. 养猪股的估值分析

• ROE差异：养猪企业ROE显著高于钢铁、煤炭行业龙头，如温氏股份和牧原股份的平均ROE超过25%，而煤炭龙头仅13%，钢铁龙头仅5%。
• PE对比：在钢铁和煤炭周期中，龙头股PE在11-12倍左右，而养猪股由于高ROE和高成长性，预计PE将更高，有望超过12倍，龙头股可能达到15倍以上。
• 当前估值：温氏股份、牧原股份、正邦科技和天邦股份当前PE分别为9倍、11倍、5倍和6倍，处于历史低位。

关键信息

1. 产能去化数据

• 能繁母猪存栏：2019年2月同比减少19.10%，环比减少5%，创近十年最大跌幅。
• 区域去化差异：东三省、河南、山东、江苏等地产能去化幅度较大，预计在30%-35%之间。
• 全国去化估算：预计全国产能去化幅度约为20%。

2. 猪价上涨周期预测

• 历史周期长度：15-23个月不等，预计本轮周期将持续2-3年。
• 猪价高点预测：预计突破25元/公斤，部分地区达30元/公斤。
• 上涨驱动因素：疫情导致的供给减少、限运政策、国家收储政策等。

3. 股价与猪价的联动性

• 股价走势：通常先于猪价启动，且在猪价高点出现时达到股价高点。
• 股价催化剂：猪价上涨是股价上涨的核心因素，尤其是高弹性标的。

4. 估值分析

• PE对比：当前养猪股PE显著低于钢铁、煤炭行业龙头。
• 头均市值：当前养猪股头均市值为5918元、8250元、3191元、3460元等，远低于上一轮周期的14121元、12444元、5973元等。
• 估值潜力：当前估值处于低位，未来有望随着猪价上涨而提升。

行业走势与投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 投资策略：
  • 首选高弹性标的：正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食港股。
  • 其次龙头股：温氏股份、牧原股份、新希望、万洲国际港股。
  • 关注其他标的：新五丰、天康生物、傲农生物、大北农、金新农等。

风险提示

• 猪价波动：猪价上涨可能不达预期。
• 政策风险：限运政策可能长期存在，影响补栏积极性。
• 疫情风险：非洲猪瘟病毒亚型多、传播渠道广，疫苗研发难度大。

行业对比分析

• ROE：养猪股显著高于钢铁、煤炭行业。
• 成长性：养猪企业出栏量增速远高于钢铁、煤炭企业，如天邦股份2018年出栏量增速达115%，而中国神华仅4%。
• PE估值：养猪股的PE估值应高于钢铁、煤炭行业，预计超过12倍。

结论

• 周期判断：当前猪价处于低位，周期拐点已出现，未来将开启2-3年的上涨周期。
• 估值判断：当前养猪股估值处于历史低位，具备较大上涨空间。
• 投资建议：板块性配置，首选高弹性标的，其次龙头股，关注其他潜在标的。

作者信息

• 分析师：吴立、魏振亚
• 联系方式：
  • 吴立：wuli1@tfzq.com，SAC执业证书编号：S1110517010002
  • 魏振亚：weizhenya@tfzq.com，SAC执业证书编号：S1110517080004

资料来源

• 数据来源：农业农村部、Wind、天风证券研究所
• 图表来源：天风证券研究所整理