环保行业2018年三季报综述_行业业绩持续回落_分化明显_关注PPP边际改善机会_24页-1mb

报告摘要

环保行业2018年三季报综述总结

核心内容概述

2018年前三季度，环保行业整体业绩出现明显回落，营收和归母净利润增速大幅放缓，同时毛利率有所回升，但净利率下降，表明行业盈利能力承压。各子行业表现分化，监测和固废板块增长较好，而节能和水务板块则面临业绩下滑的压力。此外，环保行业整体面临融资环境收紧、政府效率下降带来的项目推进缓慢问题，但部分政策支持有望改善这一局面。

主要观点

行业整体表现：2018Q3环保上市公司营业总收入为1369.04亿元，同比增长6.48%；归母净利润为147.77亿元，同比下降10.68%；扣非归母净利润为136.04亿元，同比下降10.55%。行业整体毛利率为28.51%，同比上升2.62个百分点，但净利率同比下降16.12个百分点，说明毛利率提升未能有效改善净利率。
期间费用与应收账款：期间费用率回升，销售费用率增长0.14个百分点，管理费用率和财务费用率下降。行业平均应收账款周转天数为192.54天，同比增长25.28%，显示回款风险依然存在。
子行业分化：
- 固废和监测：表现良好，营业收入分别增长23.16%和20.40%，归母净利润分别增长16.99%和18.25%。
- 水务：盈利能力最强，归母净利润为46.54亿元，净利率为16.10%。
- 节能：营收和归母净利润均出现负增长，行业整体毛利率上升，但净利率下降。
融资环境与PPP项目：环保行业融资压力较大，PPP项目因融资瓶颈而进展缓慢。随着央行和国务院政策支持，融资环境有望边际改善，推荐关注碧水源、国祯环保、博世科等运营类PPP公司。
监测行业前景：网格化监测需求进入爆发期，监测行业有望迎来增长，推荐先河环保、聚光科技等龙头企业。

关键信息

行业整体财务数据

营业总收入：1369.04亿元，同比增加83.37亿元，增幅6.48%
归母净利润：147.77亿元，同比减少17.67亿元，降幅10.68%
扣非归母净利润：136.04亿元，同比减少16.05亿元，降幅10.55%
行业整体毛利率：28.51%，同比上升2.62个百分点
行业整体净利率：10.79%，同比下降16.12个百分点
期间费用率：上升，销售费用率增长0.14个百分点，管理费用率和财务费用率下降
应收账款周转天数：192.54天，同比增长25.28%
资产负债率：49.31%，同比上升2.15个百分点

子行业表现

大气治理：营收增长4.39%，归母净利润下降6.16%，毛利率下降1.28个百分点，净利率下降0.84个百分点。
水务行业：营收增长22.59%，归母净利润下降4.39%，毛利率下降1.33个百分点，净利率下降4.54个百分点。
污水处理：营收增长11.12%，归母净利润下降3.86%，毛利率上升1.42个百分点，净利率下降2.25个百分点。
固废处理：营收增长20.16%，归母净利润增长14.42%，毛利率下降0.51个百分点，净利率下降0.58个百分点。
节能减排：营收下降7.63%，归母净利润下降29.31%，毛利率上升1.65个百分点，净利率下降1.89个百分点。
环境监测：营收增长20.40%，归母净利润增长18.25%，毛利率下降0.73个百分点，净利率下降0.24个百分点。

融资与政策支持

融资环境改善：央行设立民营企业债券融资支持工具，增加再贷款和再贴现额度，推动民企债券融资。
地方国资支持：地方国资直接注资，缓解上市公司股权质押风险，如深圳国资委设立专项资金。
PPP项目进展：PPP项目因融资瓶颈而进展缓慢，但政策支持有望改善融资环境，推动项目落地。

投资建议

推荐公司：碧水源、国祯环保、博世科（PPP类）；先河环保、聚光科技（监测行业）。
风险提示：行业融资环境进一步收紧、PPP政策性风险。

行业趋势与展望

环保行业整体处于深度去产能阶段，未来具备技术和运营能力的企业将受益。
网格化监测需求进入爆发期，监测行业有望迎来增长机会。
随着政策支持，环保行业估值有望逐步提升，特别是具备优质项目和稳定现金流的公司。

表格数据摘要

公司	股价（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2018E PE（倍）	2019E PE（倍）	2020E PE（倍）	PB	评级
碧水源	9.21	0.76	0.88	1.08	12.12	10.47	8.53	1.61	强推
国祯环保	9.07	0.54	0.74	1.0	16.8	12.26	9.07	2.6	强推
博世科	11.7	0.82	1.23	1.82	14.27	9.51	6.43	3.59	强推
龙马环卫	12.4	0.98	1.23	1.52	12.65	10.08	8.16	1.73	强推
龙净环保	9.33	0.79	0.92	1.05	11.81	10.14	8.89	2.2	强推
光华科技	14.37	0.5	0.72	1.0	28.74	19.96	14.37	4.85	强推

图表数据摘要

图表1-4：环保行业整体营收和利润增长情况，显示行业整体增长放缓。
图表5-8：期间费用率和应收账款周转天数变化，显示费用上升和回款周期延长。
图表9-16：各子行业营收、利润、毛利率和净利率变化，显示子行业分化明显。
图表17-26：大气、水务、污水处理等子行业具体公司表现，显示不同公司增长差异。
图表27-36：固废、节能、监测等子行业公司表现，显示监测行业增长较快。
图表37-46：政策支持举措，显示融资环境改善预期。

总结

2018年前三季度环保行业整体业绩回落，但部分子行业如监测和固废表现较好。融资环境收紧和PPP项目推进缓慢是主要挑战，但政策支持有望改善融资环境。监测行业因网格化需求增长而迎来发展机遇，推荐关注先河环保和聚光科技。PPP类公司如碧水源、国祯环保、博世科可能迎来边际改善机会。行业整体处于去产能阶段，未来具备技术和运营能力的企业将受益。

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