建筑行业2019年中报综述：Q2收入提速，回款及偿债压力犹存-20190901-长江证券-21页_887kb

建筑与工程行业2019年中报总结

核心内容概览

2019年上半年，建筑行业整体收入实现明显提速，但归属净利润增速显著低于收入增速，主要受部分子行业业绩下滑影响。全行业实现营收2.48万亿元，同比增长16.28%，但归属净利润仅增长5.01%。Q2收入增速进一步提升至18.28%，但归属净利润同比下降2.75%，显示行业盈利压力依然存在。

主要观点

• 收入增速快于利润增速：尽管行业收入增长显著，但净利润增长乏力，主要由于园林及装饰行业受资金瓶颈影响，业绩大幅下滑；房建板块因中国建筑少数股东损益增加，净利润增速下降。
• 毛利率下滑：综合毛利率同比下降0.43个百分点至11.24%，成为拉低业绩增速的主要原因。
• 经营现金流恶化：上半年经营性现金流净流出2563亿元，较去年同期增加298亿元，主要因预收账款及合同负债规模下降。
• 有息负债率上升：有息负债率上升2.8个百分点至29.10%，显示偿债压力增加。
• 子行业表现分化：化学工程和石油工程表现较好，分别实现归属净利润增长38.90%和扭亏；而园林和装饰行业则因融资和回款问题，业绩大幅下滑。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：2019年上半年全行业实现营业收入2.48万亿元，同比增长16.28%。
• 归属净利润：实现归属净利润742.63亿元，同比增长5.01%。
• 经营现金流：净流出2563亿元，较去年同期增加298亿元。
• 资产负债率：上半年末资产负债率为75.74%，较年初上升0.29个百分点。
• 有息负债率：上升2.8个百分点至29.10%。

子板块表现

财务指标分析

• 毛利率：综合毛利率为11.24%，同比下降0.43个百分点，Q2毛利率为11.49%，同比下降0.82个百分点。
• 期间费用率：整体期间费用率5.89%，同比下降0.01个百分点，其中财务费用率下降0.14个百分点至1.10%。
• 归属净利率：整体归属净利率为2.99%，同比下降0.32个百分点，Q2归属净利率为3.02%，同比下降0.65个百分点。
• 垫资比例：（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款）/总资产比例为50.88%，较年初上升1.82个百分点，显示回款压力仍较大。

行业趋势与建议

• 紧信用环境：紧信用政策导致行业集中度提升，央企订单增速快于行业整体。
• 关注龙头：建议关注估值便宜、业绩稳健增长的建筑龙头企业，如苏交科、中国建筑、金螳螂、中国铁建、中设集团、中国交建等。
• 政策预期：后续对基建投资的动态政策调整值得期待，发力时点和强度依赖于经济数据表现及政策博弈结果。
• 风险提示：基建投资增速不及预期、企业回款进度不及预期。

结论

2019年上半年建筑行业收入增速较快，但盈利能力受限，尤其园林和装饰行业表现不佳。随着紧信用环境持续，行业集中度提升，建议关注具有稳定增长和良好现金流管理的龙头企业。同时，政策调整和经济数据表现将影响后续行业走势。