20220824-东吴证券-利元亨-688499.SH-2022年中报点评_业绩符合预期_规模效应下净利率持续提升_6页_644kb

利元亨 (688499) 2022年中报总结

核心内容概览

利元亨2022年中报显示，公司业绩表现良好，符合市场预期，且在规模效应和海外订单拓展的推动下，盈利能力持续增强。公司主要聚焦于动力电池设备制造，并积极拓展光伏与氢能领域，开启平台化布局。分析师维持“买入”评级，并给出相应的盈利预测与估值分析。

主要观点

1. 业绩表现稳健，利润增速高于收入增速

• 2022H1营收：17.4亿元，同比 +66.5%
• 2022H1归母净利润：1.7亿元，同比 +71.3%
• 剔除股份支付费用影响后的归母净利润：2.1亿元，同比 +116.9%
• 扣非归母净利润：1.5亿元，同比 +57.2%
• 2022Q2单季营收：9.4亿元，同比 +79.3%，环比 +16.7%
• 2022Q2归母净利润：0.9亿元，同比 +66.7%，环比 +13.3%
• 2022Q2扣非归母净利润：0.8亿元，同比 +53.5%，环比 +11.1%

公司受益于动力电池厂商如比亚迪、蜂巢能源、国轩高科等的扩产需求，推动业绩稳定增长。同时，剔除股份支付费用后的净利润增长显著，显示公司核心盈利能力增强。

关键信息

2. 毛利率略有下滑，净利率稳步提升

• 2022H1毛利率：36%，同比 -3.2pct
• 2022H1净利率：9.7%，同比 +0.3pct
• 剔除股份支付费用后的净利率：12.3%，接近2022年净利率目标12.6%
• 2022Q2毛利率：36.2%，同比 -6.6pct，环比 +0.4pct
• 2022Q2净利率：9.6%，同比 -0.7pct，环比 -0.3pct
• 剔除股份支付费用后的净利率：12.3%，维持2022Q1的高水平

毛利率下滑主要由于下游客户定制化程度高，导致定价与毛利率差异。但期间费用率下降（2022H1期间费用率28.3%，同比 -2.8pct）和规模效应的显现，推动净利率稳步提升。

订单与现金流情况

3. 在手订单充足，合同负债与存货高增

• 2022H1合同负债：19.7亿元，同比 +100%
• 2022H1存货：23.7亿元，同比 +78%
• 在手订单及中标通知金额：截至2022年7月末达93.3亿元（含税），其中锂电设备订单90.3亿元（含税）

公司订单充足，显示市场需求强劲，未来业绩有保障。同时，2022H1经营活动净现金流为0.16亿元，同比转正，主要受益于订单带来的合同预收款。

盈利能力展望

4. 规模效应与海外订单推动净利率持续提升

• 海外突破：已突破海外头部客户，预计2022年订单毛利率将达 40%
• 2022-2023年净利率目标（剔除股份支付费用）：12.6% / 15.6%

随着海外订单占比提升和规模效应显现，公司盈利能力有望进一步增强。

战略拓展

5. 拓展光伏与氢能领域，开启平台化布局

• 光伏领域：具备光伏组件自动化产线、无损划片机、PERC开槽设备等，与光伏头部企业建立合作关系
• 氢能领域：推出氢燃料电池系统核心部件全工艺制造解决方案，布局膜电极（MEA）制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统组装与检测等关键工艺

公司正从单一锂电设备制造商向多元化制造平台转型，拓展新能源产业链更多环节。

盈利预测与估值

6. 盈利预测与投资评级

• 2022-2024年归母净利润预测（亿元）：5.0 / 8.2 / 13.5
• 对应当前股价PE（倍）：50 / 30 / 18
• 投资评级：维持“买入”评级

公司未来业绩增长潜力大，估值逐步下降，反映市场对其盈利前景的看好。

风险提示

• 下游扩产不及预期：若动力电池厂商扩产进度低于预期，可能影响公司订单和业绩增长
• 竞争格局恶化：行业竞争加剧可能压缩利润率

财务指标概览

总结

利元亨2022年中报显示，公司受益于动力电池行业扩产需求，业绩稳步增长，利润增速高于收入增速。毛利率虽略有下滑，但净利率持续提升，主要得益于期间费用率下降和规模效应显现。在手订单充足，合同负债与存货高增，现金流改善，反映公司业务拓展顺利。公司正积极拓展光伏与氢能领域，推动平台化布局，未来盈利能力有望进一步增强。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的成长性和盈利潜力，但需关注下游扩产及行业竞争风险。