产品渠道多维发力，Q1经营稳步复苏总结
核心内容
公司2020年全年实现营收81.3亿元，同比增长4.7%；归母净利润16.6亿元，同比增长4.5%；扣非净利润15.8亿元，同比增长4.5%。2021年Q1营收19.1亿元，同比增长50.8%；归母净利润3.6亿元，同比增长46.5%；扣非净利润3.2亿元，同比增长70%。Q1净利率为19%，同比略有下降。
主要观点
- 业绩表现：2020年公司业绩稳步增长，Q1经营复苏显著，营收和净利润均实现双位数增长。
- 市场回暖：2021年Q1厨电市场整体回暖，部分产品销售量价齐升，公司受益于行业复苏。
- 多渠道策略：公司通过线下套系化销售、线上运营增效、工程渠道合作和海外品牌推广，实现多品类逆势增长。
- 产品结构优化：公司推动高端化品牌建设，推出多款新品，提升产品销售均价，带动毛利率增长。
- 盈利能力：综合毛利率提升1.9个百分点至56.2%，净利率略有下降至20.8%。
- 财务预测：预计2021-2023年EPS分别为1.99元、2.24元和2.53元，未来三年归母净利润复合增速为13.1%，维持“买入”评级。
关键信息
营收与利润增长
| 年度 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
| 2020A |
81.29 |
4.74% |
16.61 |
4.46% |
| 2021E |
94.29 |
16.00% |
18.93 |
13.96% |
| 2022E |
104.74 |
11.08% |
21.24 |
12.24% |
| 2023E |
116.78 |
11.49% |
24.00 |
12.99% |
财务费用率
| 年度 |
财务费用率 |
同比变动 |
| 2020A |
32.2% |
-0.3pp |
| 2021E |
31.99% |
-0.9pp |
| 2022E |
31.77% |
-0.5pp |
| 2023E |
31.41% |
-0.5pp |
毛利率与净利率
| 年度 |
毛利率 |
净利率 |
| 2020A |
56.16% |
20.76% |
| 2021E |
56.14% |
20.39% |
| 2022E |
56.13% |
20.61% |
| 2023E |
56.11% |
20.88% |
财务指标预测
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
20.59% |
18.98% |
17.56% |
16.56% |
| PE |
20 |
17 |
15 |
14 |
| PB |
3.96 |
3.20 |
2.64 |
2.20 |
| PS |
3.99 |
3.44 |
3.10 |
2.78 |
| EV/EBITDA |
13.59 |
11.40 |
9.40 |
7.62 |
产品增长情况
| 品类群 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
| 第一品类群 |
41.1/19.2 |
0.7% / 4% |
| 第二品类群 |
3.8 |
195.8% |
| 第三品类群 |
2.2/0.6 |
62.1% / 33.4% |
渠道策略
- 线下渠道：套系化销售策略，提升整体销售表现。
- 线上渠道：优化运营，提升转化率。
- 工程渠道：扩大合作，增强市场渗透。
- 创新与海外渠道：推动新品研发，扩大品牌影响力。
风险提示
- 原材料价格波动
- 厨电终端需求恢复不及预期
- 房地产竣工不及预期
投资建议
维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩持续增长，盈利能力稳步提升，具备较强的市场竞争力和增长潜力。
