20120330-安信证券-老板电器-002508.SZ-多品牌多渠道共同发力_11页_1mb

老板电器 (002508) 证券研究报告总结

核心内容

老板电器在2011年和2012年展现出强劲的增长势头和良好的市场竞争力，主要得益于渠道多元化和品牌战略的实施。2011年公司增长主要来自于渠道下沉与拓展，而2012年则聚焦于多品牌战略和新兴渠道的进一步发展。

主要观点

2011年增长原因分析

• 渠道多元化：2011年是老板电器渠道多元化的元年，专卖店、精装修和网络电视购物渠道成为增长的主力。其中，专卖店贡献了1亿元的销售额增量，精装修和网络电视购物渠道尽管基数低，但增长贡献已超越KA渠道。
• 区域拓展：西北和西南地区成为新的增长点，分别贡献收入增量4200万元和2700万元，增速分别为75%和34%。
• 市场份额与均价提升：老板电器在2011年实现了均价和市场份额的双升，均价提升10%，市场份额提升2个百分点，显示出其高端化策略的成功。相比之下，方太均价仅提升3%，西门子均价提升10%但市场份额下滑接近2个百分点。
• 行业趋势：尽管整体厨电行业下滑，但高端产品的需求上升，老板电器的高端产品在市场中占据有利地位。

2012年增长展望

• 多品牌战略：2012年将是多品牌战略收获的一年。公司拥有老板、名气和帝泽三个品牌，分别定位高端、大众消费品和顶级市场。
• 新兴渠道：预计2012年新兴渠道（工程和网络）仍将保持100%增长，收入占比有望达到26%。精装修和网购渠道在2012年将成为主要增长点。
• 品牌收益：名气品牌将受益于美的集团的收缩策略，预计实现100%销售收入增长，接近7亿元。帝泽品牌作为代理销售，将快速贡献利润，预计每套房子的销售价值在十万元以上。

关键信息

财务和估值数据

• 营业收入：预计2012-2014年分别为1,864.6亿元、2,336.7亿元和2,882.8亿元，年均增长率分别为22%、25%和23%。
• 净利润：预计2012-2014年分别为232.5亿元、287.4亿元和353.1亿元，年均增长率分别为24.3%、23.6%和22.9%。
• 每股收益：预计2012-2014年分别为0.91元、1.12元和1.38元，对应的PE分别为19倍、15倍和13倍。
• 财务指标：毛利率从2010年的54.6%降至2011年的52.5%，但净利润率稳步提升，从10.9%增长至12.5%。
• 资产负债情况：资产负债率从2010年的18.6%上升至2011年的21.3%，但公司仍保持良好的偿债能力。

投资建议

• 评级：维持增持-A的投资评级，6个月目标价21元。
• 理由：尽管厨电行业增长趋缓，老板电器通过多渠道和多品牌策略保持盈利稳定，且具有高毛利和品牌溢价优势。

风险提示

• 房地产销售超预期低迷
• 高端厨电竞争加剧
• 新兴渠道拓展受阻

总结

老板电器通过渠道多元化和品牌战略实现了持续增长，并在高端市场占据优势。2012年，公司将继续在多品牌和新兴渠道上发力，预计收入和利润将保持稳定增长。尽管面临一定的市场风险，但其高毛利和品牌溢价仍使其在行业低迷中保持竞争力，投资建议为增持-A，目标价为21元。