深度报告-20210323-德邦证券-盐津铺子-002847.SZ-深度报告_扩产品_布渠道_拓区域_高激励_多维驱动高成长_43页_4mb

盐津铺子深度报告总结

核心内容

盐津铺子（002847.SZ）成立于2005年，专注于休闲食品的研发、生产与销售，2017年上市后被媒体称为“中国零食自主制造第一股”。公司已实施“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”的“两多三全”战略，近年来业绩快速增长，盈利能力显著提升。2020年公司实现营业总收入19.59亿元，同比增长40.0%，归母净利润2.42亿元，同比增长88.7%。公司未来有望通过扩产品、布渠道、拓区域和高激励实现高成长。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 中国休闲食品市场规模已达万亿，预计未来仍将持续增长。
• 人均消费量和消费额远低于英美日，存在较大提升空间。
• 新兴品类如烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品增长迅速，未来成长空间大。
• 休闲食品行业集中度较低，缺乏全国性全品类龙头，细分领域国产品牌有望突围。

2. 成长驱动因素

• 扩产品：公司通过品类扩张打造“多品牌+多品类”的产品矩阵，烘焙、果干、辣条等品类快速成长，尤其是烘焙成为第一大品类。
• 布渠道：线下渠道以商超为核心，通过店中岛模式提升单店产出和全国覆盖度；线上渠道全面发力，培育“焙宁”和“满口香”互联网品牌，并拓展直播带货、社区团购等新零售渠道。
• 拓区域：公司深耕华中市场，正推进全国化进程，并计划未来实现全球化布局。
• 高激励：公司实施股权激励计划，2019年及2021年计划均对高管及核心技术人才进行激励，提升员工积极性，助力公司持续成长。

3. 公司竞争优势

• 公司坚持自主生产，形成全产业链布局，具备产品定价优势。
• 通过“金铺子”和“蓝宝石”店中岛模式，提高销售效率和品牌影响力。
• 研发投入持续增加，提升产品力和品牌力。
• 股权激励和股份回购彰显公司对未来发展信心。

关键信息

营收与利润增长

• 2020-2022年，公司营业总收入预计分别为19.59亿元、25.66亿元、32.69亿元，年增长率分别为40.0%、31.0%、27.4%。
• 归母净利润预计分别为2.42亿元、3.11亿元、4.56亿元，年增长率分别为88.7%、28.9%、46.4%。
• EPS预计分别为1.87元、2.41元、3.52元，对应PE分别为62倍、48倍、33倍。

股权激励与回购

• 2019年实施550万股股权激励计划，2021年进一步推出223.67万股激励计划，总金额达2.5亿元。
• 2020年完成2.5亿元股份回购，用于2021年股权激励，增强公司吸引力。

渠道布局

• 线下渠道以商超为主，同时向下延伸至便利店、小超市等。
• 线上渠道积极布局，培育互联网品牌，并拓展直播带货、社区团购等新兴渠道。

区域拓展

• 华中地区是公司主战场，2020年上半年收入占比44%。
• 公司正推进全国化布局，重点拓展华东、华北、西南等区域。
• 公司已布局东南亚市场，未来有全球化发展计划。

产业链布局

• 公司拥有四大生产基地，形成规模化生产优势。
• 自主生产模式提升产品品质，增强品牌竞争力。

风险提示

• 疫情反复可能影响市场表现。
• 宏观经济下行可能对消费能力造成冲击。
• 新产品推广不及预期可能影响增长。
• 食品安全问题可能影响品牌声誉。

投资建议

• 基于公司在多维驱动下有望实现高成长，首次覆盖并给予“买入”评级。

与市场不同的观点

• 公司在2020年因疫情受益，业绩快速增长，但市场对其可持续性有所担忧。
• 我们认为公司目前仍处于成长“快车道”，未来烘焙等大单品有望持续放量，带动规模效应增强。
• 公司在2021年股权激励计划中设定较高业绩目标，进一步激发管理层积极性。

总结

盐津铺子作为国内领先的休闲食品品牌，凭借自主生产、多品类布局、全渠道拓展和高激励机制，正快速成长。在行业集中度较低、新兴品类增长迅速的背景下，公司有望通过“两多三全”战略实现持续增长。未来，随着烘焙、果干、辣条等大单品放量，以及全国化和全球化布局的推进，公司具备较大的发展潜力。