信用：期限轮动特征明显-240526-西部证券-16页_627kb

信用债市场周报总结（2024/5/20-5/24）

核心内容

本周（2024年5月20日至24日）信用债市场整体呈现收益率下行趋势，其中中长端信用债的下行幅度相对较大。市场特征明显表现为期限轮动，即投资者偏好更长期限的债券，导致短期限品种的收益率下降幅度较小。

主要观点

• 地产债表现突出：在政策推动下，地产债预期有所改善，各期限AA级地产债收益率较上周下行8-10bp，但需继续关注“地产新政”对销售端的实际影响。建议关注优质央国企地产债的投资机会。
• 城投债3年期表现较好：3年期城投债收益率下降5bp，而1年期和2年期城投债收益率分别下降2bp和3bp。各省份城投债收益率普遍下行，其中贵州、青海的下行幅度较大，分别为10bp和9bp。
• 金融债收益率整体下行：银行二永债中，2-4年期低评级债券下行幅度大于中高评级；保险次级债中，2年期品种收益率压缩8bp，3年期下降5bp。
• 市场活跃度变化：产业债和金融债活跃度上升，城投债活跃度下降。产业债AA级换手率显著上升，从10.84%上行至12.26%；AAA级城投债换手率下降幅度最大。
• 利差收窄：多数品种的利差收窄幅度在0-5bp之间，部分品种如贵州1年期以内城投债利差收窄超30bp，显示市场对优质主体的关注度上升。

关键信息

一、信用债收益率全览

• 中短票：1年期至5年期收益率均下行，其中5年期AA级中短票收益率下行7bp。
• 城投债：1年期至5年期收益率均下行，其中3年期收益率下降5bp。
• 地产债：AA级地产债收益率下行8-10bp。
• 银行二级资本债：1年期至5年期收益率均下行，其中5年期AA级收益率下降6bp。
• 银行永续债：1年期至5年期收益率均下行，其中3年期AA级收益率下降8bp。
• 券商次级债：1年期至5年期收益率均下行，其中3年期AA级收益率下降5bp。
• 保险次级债：1年期至5年期收益率均下行，其中2年期收益率下降8bp。

二、一级市场

• 信用债净融资规模：环比增加486亿元，城投债、产业债、金融债分别增加195亿元、265亿元、13亿元。
• 信用债总发行额：环比增加1086亿元，同比增加138亿元。
• 平均发行利率：小幅回升至2.48%，城投债环比下降13bp，产业债和金融债分别上升12bp和2bp。
• 取消发行：本周无债券取消发行。

三、二级市场

• 信用债总成交额：13678.95亿元，环比减少510.52亿元。
• 成交结构：
  • 城投债：1年以内成交占比36.24%，2-3年成交占比25.04%。
  • 产业债：1年以内成交占比50.45%。
  • 二永债：3-5年成交占比59.84%（银行二级资本债）和48.71%（银行永续债）。
  • 券商次级债和保险次级债：3-5年成交占比分别为38.29%和51.87%。
• 成交活跃度：
  • 产业债换手率上升至10.38%。
  • 金融债换手率上升至6.29%。
  • 城投债换手率下降至10.06%。
• 分隐含评级成交占比：
  • 城投债：AA（2）级占比最高。
  • 产业债和金融债：中高评级成交占比更高。

四、利差跟踪

• 城投债利差：普遍下行，其中5年期AA和AA（2）级利差收窄超5bp。
• 产业债利差：
  • AAA级：化工行业收窄7bp。
  • AA级：医药生物行业收窄9bp。
• 银行二永债利差：
  • 二级资本债：3年期和5年期利差收窄幅度大于1年期，其中5年期AA级收窄超5bp。
  • 永续债：3年期利差收窄幅度高于1年期和5年期，其中3年期AA级收窄超7bp。
• 分省份利差：
  • 永续债：甘肃、河南、山东、浙江、江苏、江西收窄幅度高于10bp。
  • 二级资本债：河南收窄幅度最大，为13bp。

五、风险提示

• 数据统计口径不同可能导致偏误。
• 数据可能存在遗漏。
• 超预期风险事件可能对市场产生影响。

结论

本周信用债市场呈现显著的期限轮动特征，中长端信用债收益率下行明显，尤其在城投债和金融债领域。地产债因政策推动预期改善，收益率显著下降，但需进一步观察销售端变化。二级市场成交规模有所波动，但金融债和产业债活跃度上升。总体来看，市场对优质主体的偏好增强，利差收窄趋势明显，但需关注潜在风险事件的影响。