广誉远（600771）2017年三季报点评总结
核心内容
广誉远在2017年前三季度实现了稳定的收入增长，同时扣非净利润增长显著，表现出强劲的盈利能力。公司持续加强市场销售和终端推广，传统中药板块增长尤为突出，预计四季度业绩可能超预期。
主要观点
- 收入增长：2017年前三季度营业收入为7.4亿元，同比增长18.9%；扣非净利润为0.9亿元，同比增长116%。
- 季度表现：2017年第三季度营业收入2.3亿元，同比增长4.7%；归母净利润0.25亿元，同比增长5.8%。
- 毛利率提升：毛利率为79.9%，同比提升约2个百分点，主要由于收入结构优化。
- 费用控制：销售费用投入增长稳定，期间费用率约为59%。
- 并表效应：山西广誉远并表及所得税率降低对业绩有积极影响。
- 应收账款增长：期末应收账款约为7亿元，同比增长50%，反映传统中药业务收入增长。
关键信息
业绩预测
| 年度 |
EPS (元) |
增长率 |
| 2017E |
0.70 |
101.10% |
| 2018E |
1.12 |
59.77% |
| 2019E |
1.53 |
36.76% |
市盈率与市净率
| 年度 |
PE |
PB |
| 2017E |
58 |
7.3 |
| 2018E |
36 |
6.0 |
| 2019E |
26 |
4.9 |
盈利能力指标
| 指标 |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
77.94% |
75.27% |
74.14% |
73.85% |
| 三费率 |
56.33% |
56.01% |
53.01% |
53.01% |
| 净利率 |
16.43% |
14.91% |
16.50% |
16.16% |
| ROE |
8.90% |
12.50% |
16.64% |
18.54% |
增长能力指标
| 指标 |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 销售收入增长率 |
118.70% |
76.79% |
44.36% |
39.61% |
| 营业利润增长率 |
1047.10% |
58.47% |
60.91% |
37.43% |
| 净利润增长率 |
1550.12% |
60.47% |
59.77% |
36.76% |
营运能力指标
| 指标 |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 总资产周转率 |
0.58 |
0.67 |
0.75 |
0.82 |
| 固定资产周转率 |
17.70 |
31.64 |
50.31 |
78.16 |
| 应收账款周转率 |
2.95 |
2.80 |
2.66 |
2.58 |
| 存货周转率 |
2.12 |
2.71 |
2.45 |
2.38 |
资本结构
| 指标 |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产负债率 |
19.30% |
30.01% |
33.75% |
36.60% |
| 流动比率 |
4.46 |
2.97 |
2.71 |
2.56 |
| 速动比率 |
4.21 |
2.73 |
2.46 |
2.30 |
公司发展策略
- 员工持股计划：公司推进员工持股计划，筹资规模增加2.6倍，对普通员工的激励提升，反映对公司前景的信心。
- 销售渠道优化：加强与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，推动产品收入增长。
- 产品线拓展：推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品，强化精品中药品牌建设。
- 传统中药发展：巩固核心产品的学术地位，提升品牌形象和产品认知度，带动终端销量增长。
- 保健酒业务：调整终端策略，加强营销，重点发展山西、江苏市场，预计产能释放将支撑收入增长。
风险提示
- 原材料价格波动
- 产品销售不达预期
- 产能建设进度不达预期
投资评级
维持“买入”评级，认为公司业绩增长有望超预期，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅可能在20%以上。
数据来源
Wind，西南证券
