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中航西飞2021年半年报及投资分析总结

核心内容概览

中航西飞（000768.SZ）于2021年8月23日发布2021年半年报，核心财务指标如下：

• 营业收入：150.51亿元，同比增长15.41%（调整后）
• 归母净利润：3.36亿元，同比下降4.92%（调整后）
• 扣非净利润：2.80亿元，同比增长28.90%（调整后）
• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：40元
• 股价（2021-05-28）：27.05元
• 总市值：90,285.52百万元
• 流通市值：90,285.52百万元
• 总股本：2,768.65百万股
• 流通股本：2,768.65百万股
• 12个月价格区间：21.85/41.65元

主要观点

财务表现

• 收入增长稳健：公司上半年营业收入同比增长15.41%，显示业务扩张态势良好。
• 扣非净利润显著增长：扣非净利润同比增长28.90%，主要得益于公司聚焦主业，提升运营效率。
• 期间费用率改善：期间费用率下降0.54个百分点至3.55%，其中管理费用率显著下降0.81个百分点，显示公司治理能力增强。
• 非经常性收益影响：归母净利润下降主要由于上年同期的股票处置业务带来的非经常性收益4016万元，不具有持续性。

业务发展

• 军机业务：公司是运-20、运8/9、轰-6系列等军机的主机厂，受益于“十四五”期间的量产高峰，有望带动业绩增长。
• 民机业务：公司承担C919、ARJ21等国产大飞机的关键部件制造任务，同时参与空客、波音的转包生产，业务拓展空间广阔。
• C919与AG600进展：C919中机身大部件如期交付，AG600机体结构大部件率先交付，标志着国产大飞机研制取得阶段性突破。
• 资产置换：2020年12月31日完成资产置换，将航空工业西飞、陕飞和天飞的100%股权置入，提升公司盈利能力。

财务预测

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为11.9亿、15.7亿、18.2亿，对应PE分别为75.7倍、57.4倍、49.5倍。
• 成长性：公司营收及利润保持稳健增长，预计2021年营收增长率达27.0%，2022年和2023年分别为24.0%和22.0%。
• 毛利率提升：毛利率从2019年的5.8%提升至2021年的7.9%，显示成本控制能力增强。
• ROE提升：净资产收益率从2019年的3.4%提升至2023年的10.2%，显示盈利能力增强。

资产负债与现金流

• 资产负债率上升：从2019年的66.0%上升至2023年的79.3%，显示公司负债增加，需关注偿债能力。
• 应收账款增加：应收账款比重提升12.46%，反映行业景气度较高。
• 存货增长：存货比重提升5%，可能因公司加紧备货，加速生产。
• 现金流波动：经营活动现金流净额为负且绝对值加大，可能由于加速生产导致资金占用增加。

关键信息

• 投资建议：公司作为军机和民机制造龙头，未来或将受益于军机放量和国产大飞机交付放量，具备长期增长潜力。
• 风险提示：需关注军机交付不达预期及民机业务进展不及预期的风险。
• 估值指标：市净率（PB）从2019年的5.5下降至2023年的5.0，显示公司估值逐步压缩。
• ROIC显著提升：2021年ROIC达到66.9%，远高于2019年和2020年的4.6%和6.9%，显示资本回报率提升。

业务拓展与市场前景

• 军机领域：运-20、轰-6系列等机型需求持续增长，公司作为主制造商，有望受益于军机放量。
• 民机领域：C919和AG600项目进展顺利，公司作为关键部件供应商，将受益于国产大飞机交付放量。
• 转包业务：空客A320机身系统装配项目已进入实施阶段，公司民机结构件转包生产业务有望进一步增厚业绩。

总结

中航西飞2021年上半年业绩表现稳健，营业收入和扣非净利润均实现增长，主要得益于聚焦航空主业、提升运营效率及资产置换带来的成本优化。公司作为军机和民机制造龙头，受益于行业景气度提升及国产大飞机交付放量，未来增长潜力较大。尽管归母净利润因非经常性收益影响而下降，但公司盈利能力持续改善，ROE和ROIC均显著提升。投资建议为“买入-A”，目标价为40元，投资者可关注公司未来在军机和民机领域的业务拓展及盈利能力提升情况。