20250828-天风证券-中航西飞-000768.SZ-25H1盈利能力提升；积极发展民机等新质产业_3页_733kb

中航西飞（000768）2025年中报点评

上半年实现营收194.2亿元（YoY-4.5%），归母净利润6.9亿元（YoY+4.8%），扣非归母净利润6.5亿元（YoY+4.9%），产量进度基本符合市场预期。

核心观点

公司2025年上半年业绩表现稳健，盈利能力持续提升，综合毛利率同比上行1.38个百分点至7.3%。尽管营收增速放缓，但通过拓展民机订单与加强研发，推动高质量发展。维持“买入”评级，目标价参考PE从58.53倍降至49.36倍。

财务亮点

1. 利润率显著优化：毛利率7.3%，同比提升1.38个百分点；净利率3.5%，同比提升0.32个百分点。期间费用率控制在2.5%，同比下降0.28个百分点，其中管理费用投入同比增加，研发投入达0.5亿元（YoY+17.2%）。

2. 分产品主责主业：航空主业贡献收入192.6亿元，占总收入99.2%。毛利率达7.15%，同比提升2.52个百分点。国外地区营收同比增长4.8%。

3. 现金流逐步改善：经营活动净现金流同比收窄至-119.1亿元，但仍好于上年同期-131.5亿元，回款政策初见成效。

业务拓展与战略

公司专注三大领域：

• 民机产业提速：围绕C909/C919等机型增加订单储备，拓展国际转包业务
• 未来飞机布局：聚焦“无人化、智能化”，发展无人机、特种航空装备
• 高端制造延伸：建立复材制造、增材制造等新产能，培育第二增长曲线

风险提示

军民融合进度不及预期、民机业务增长不确定性、价格波动等风险仍存。

前瞻预测

预计2025-2027年归母净利润依次为11.35亿/13.50亿/16.01亿元，对应PE依次为69.63/58.53/49.36倍，维持“买入”评级。