深度报告-20260401-东海证券-中航西飞-000768.SZ-公司深度报告_中大型战略军机龙头_军机+民机_双轮驱动发展_18页_1mb

中航西飞深度分析总结

核心内容

中航西飞是航空工业集团旗下的核心整机平台企业，专注于大中型军用和民用飞机整机制造、核心零部件研发及航空服务。公司通过多次资产重组，聚焦主业，实现高质量发展。2020年完成核心资产置换后，公司盈利能力稳步提升，业务结构更加清晰。

主要观点

• 资产重组与业务聚焦：公司经历了三次重大资产重组，其中2020年完成核心资产置换，业务聚焦于军机整机、民机核心部件及航空服务。重组后，公司营收与利润稳步增长，净利率由2022年的1.39%提升至2025年的2.81%，费用率持续下降。

• 民机业务双轮驱动：公司作为C919最大机体结构供应商，承担了50%的核心部件研制任务，同时与波音和空客等国际公司合作，参与国际转包项目。2025年交付1231架份，其中空客占比834架份，波音397架份，显示其在国际市场的影响力。

• 军机业务受益于国防需求：我国国防开支长期保持6%-8%的稳健增长，为军机需求奠定基础。公司是运-20、轰-6等战略军机的核心制造商，未来随着国防现代化建设推进，军机业务将持续增长。

• 盈利预测与估值：预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.49亿元、14.66亿元、17.23亿元，对应PE分别为54.91倍、46.80倍、39.81倍。公司作为“军机+民机”双轮驱动的龙头企业，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务数据

业务板块

• 军用整机制造：承担运-20、轰-6等军用飞机的研制交付，是唯一具备该能力的国内企业。
• 民机核心部件制造：主要负责C919、C909、AG600等国产民机的核心部件制造，同时参与波音、空客等国际民机项目。
• 航空服务：包括维修、技术支持、航材供应等，支持公司主业发展。

市场前景

• 亚太地区民航增长：2026年全球客运量预计增长4.9%，其中亚太地区增长7.3%，成为主要增长点。同时，货运业务保持良好韧性，亚太地区CTK增长6%。
• C919国产替代：C919具有价格优势，预计未来量产将带动公司民机业务增长，同时CJ1000A发动机适航取证有助于提升产能。

风险提示

• 宏观经济发展风险：全球冲突与经济波动可能影响公司运营环境。
• 生产运营风险：生产流程复杂，信息化与数字化建设仍需加强。
• 研发不及预期风险：军机升级、民机技术突破等研发活动可能受技术与资源限制，影响战略执行。

附录：可比公司估值

估值对比

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年公司归母净利润稳步增长，同时受益于国产替代与国际转包业务，有望实现营收与利润的双重提升。公司作为“军机+民机”双轮驱动的龙头企业，未来增长潜力较大。