> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中航西飞深度分析总结 ## 核心内容 中航西飞是航空工业集团旗下的核心整机平台企业，专注于大中型军用和民用飞机整机制造、核心零部件研发及航空服务。公司通过多次资产重组，聚焦主业，实现高质量发展。2020年完成核心资产置换后，公司盈利能力稳步提升，业务结构更加清晰。 ## 主要观点 - **资产重组与业务聚焦**：公司经历了三次重大资产重组，其中2020年完成核心资产置换，业务聚焦于军机整机、民机核心部件及航空服务。重组后，公司营收与利润稳步增长，净利率由2022年的1.39%提升至2025年的2.81%，费用率持续下降。 - **民机业务双轮驱动**：公司作为C919最大机体结构供应商，承担了50%的核心部件研制任务，同时与波音和空客等国际公司合作，参与国际转包项目。2025年交付1231架份，其中空客占比834架份，波音397架份，显示其在国际市场的影响力。 - **军机业务受益于国防需求**：我国国防开支长期保持6%-8%的稳健增长，为军机需求奠定基础。公司是运-20、轰-6等战略军机的核心制造商，未来随着国防现代化建设推进，军机业务将持续增长。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.49亿元、14.66亿元、17.23亿元，对应PE分别为54.91倍、46.80倍、39.81倍。公司作为“军机+民机”双轮驱动的龙头企业，首次覆盖给予“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2025年数据（亿元） | 2026年预测（亿元） | 2027年预测（亿元） | 2028年预测（亿元） | |------------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------------| | 营业收入 | 410.14 | 403.89 | 430.47 | 471.70 | | 归母净利润 | 11.51 | 12.49 | 14.66 | 17.23 | | 净利率 | 2.81% | 3.1% | 3.4% | 3.7% | | 毛利率 | 6.78% | 7.13% | 7.31% | 7.47% | | 资产负债率 | 71.47% | 67.9% | 68.0% | 68.5% | | 市净率（P/B） | 3.09 | 2.98 | 2.87 | 2.74 | | EPS摊薄（元） | 0.41 | 0.45 | 0.53 | 0.62 | ### 业务板块 - **军用整机制造**：承担运-20、轰-6等军用飞机的研制交付，是唯一具备该能力的国内企业。 - **民机核心部件制造**：主要负责C919、C909、AG600等国产民机的核心部件制造，同时参与波音、空客等国际民机项目。 - **航空服务**：包括维修、技术支持、航材供应等，支持公司主业发展。 ### 市场前景 - **亚太地区民航增长**：2026年全球客运量预计增长4.9%，其中亚太地区增长7.3%，成为主要增长点。同时，货运业务保持良好韧性，亚太地区CTK增长6%。 - **C919国产替代**：C919具有价格优势，预计未来量产将带动公司民机业务增长，同时CJ1000A发动机适航取证有助于提升产能。 ### 风险提示 - **宏观经济发展风险**：全球冲突与经济波动可能影响公司运营环境。 - **生产运营风险**：生产流程复杂，信息化与数字化建设仍需加强。 - **研发不及预期风险**：军机升级、民机技术突破等研发活动可能受技术与资源限制，影响战略执行。 ## 附录：可比公司估值 | 代码 | 公司名称 | 2025年归母净利润（亿元） | 2026年预测（亿元） | 2027年预测（亿元） | 2028年预测（亿元） | PE（2026年） | PE（2027年） | PE（2028年） | |-------------|--------------|--------------------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------|-------------|-------------| | 600760.SH | 中航沈飞 | 35.18 | 42.58 | 50.6 | 58.26 | 45.25 | 32.69 | 27.51 | | 600316.SH | 洪都航空 | 0.4 | 1.85 | 2.91 | 3.06 | 629.64 | 153.42 | 97.71 | | 600372.SH | 中航机载 | 10.67 | 12.70 | 15.14 | 16.39 | 60.84 | 49.55 | 41.55 | | 000768.SZ | 中航西飞 | 11.51 | 12.49 | 14.66 | 17.23 | 59.57 | 54.91 | 46.80 | 39.81 | ## 估值对比 | 指标 | 2026年估值 | 2027年估值 | 2028年估值 | |------------|------------|------------|------------| | PE（倍） | 54.91 | 46.80 | 39.81 | | PS（倍） | 1.67 | 1.70 | 1.59 | | 平均PE | 78.55 | 55.59 | 51.67 | | 平均PS | 2.52 | 2.10 | 1.92 | ## 投资建议 首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年公司归母净利润稳步增长，同时受益于国产替代与国际转包业务，有望实现营收与利润的双重提升。公司作为“军机+民机”双轮驱动的龙头企业，未来增长潜力较大。