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推荐“硬”的上游和“软”的下游 —— 2017年春季TMT策略总结

核心内容

本报告为2017年春季TMT行业投资策略，重点分析TMT（科技、媒体和通信）四个行业的中期驱动因素、近期趋势以及推荐标的。核心观点为：TMT投资应聚焦于硬件上游和软件下游领域，尤其是具备高性价比、成长性及行业属性优势的公司。

主要观点

1. TMT行业驱动与天花板

• 中期趋势：TMT行业在3-5年内将经历技术驱动的变革，不同子行业有不同的驱动因素和天花板。
• 近期趋势：全球市场验证TMT投资的高性价比，应关注“硬”的上游（如电子、通信）和“软”的下游（如传媒互联网、计算机）。

2. TMT行业商业模式与利润增长

• 主流模式：产品（持续升级）为主，新兴模式为解决方案和算法。
• 利润增长：每过一个商业模式，利润峰值往往倍增，技术型企业潜力更大。
• 行业属性差异：
  • 传媒互联网：行业属性最佳，人均利润持续增长，达到12万元/人。
  • 计算机：利润上限可达100亿元，但人数较少。
  • 电子与通信：利润上限约10-20亿元，但需关注产业整合与现金流。

关键信息

1. 财务特征分析

• 传媒互联网：

  • 人均效率最佳，业绩连续性高。
  • 预计2017年游戏、部分营销和院线公司业绩将超预期。
  • 推荐标的：昆仑万维、顺网科技、三七互娱，等待宝通科技、院线领军（如万达院线、中国电影）。

• 电子：

  • 推荐上游，当前半导体领域表现突出。
  • 推荐标的：华天科技、长电科技。

• 通信：

  • 推荐上游，光器件、信息安全等板块处于上升期。
  • 推荐标的：中兴通讯、烽火通讯，等待光迅科技。

• 计算机：

  • 推荐AI人工智能、消费金融部分领军企业，以及内生自由现金流成长股。
  • 推荐标的：久其软件、运达科技、新大陆、同花顺、同有科技、思创医惠等。

2. 行业成长性与整合趋势

• 消费电子：市场预期偏高，2017年或出现杀价整合，关注半导体与结构件企业。
• 云业务：公有云杀价整合，利好前两位公司。
• 互联网：杀价整合趋势明显，利好领军公司。
• 传媒互联网：优质公司具备持续增长能力，需关注财务信号与业绩超预期。

3. 财务信号与估值分析

• 财务透明度：TMT优质公司应以报表数据为准，现金流和资产负债表更透明。
• 利润预测：推荐标的多基于利润预测高于市场，具有较高成长潜力。

推荐列表

重要提示

• 投资者应关注公司财务报表，以评估其真实经营状况。
• 投资决策应基于个人情况，综合考虑多种因素。
• 本报告仅提供参考，不构成投资建议。
• 市场有风险，投资需谨慎。

联系方式

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%；
  • 减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，未经授权不得复制或分发。投资有风险，入市需谨慎。