20170322-申万宏源-2017年零售行业春季投资策略报告_线下消费回暖_脱虚向实_31页_1mb

线下消费回暖，脱虚向实

2017年零售行业春季投资策略报告

核心内容

本报告分析了中国零售行业周期性变化、电商冲击的阶段性影响及实体零售的回暖趋势，提出在当前经济环境下，线下零售正进入业绩释放周期，建议关注优质零售公司。

主要观点

1. 零售行业周期性特征

   • 中国零售行业具有长周期、后周期特征，与经济周期密切相关。
   • 社会消费品零售总额与GDP变动趋势一致，但存在约3个季度的滞后性。
   • 自2004年起，消费进入高速增长期，但2008年金融危机后进入下行通道，2010年略有反弹后持续下滑。

2. 电商冲击为阶段性现象

   • 电商发展是技术性外生冲击，但其冲击本质是零售行业周期向下。
   • 电商经历10年调整后，2010年进入爆发式增长，但当前面临线上消费增速放缓、盈利基础薄弱的问题。
   • 电商缺乏盈利驱动，物流和营销成本高企，多数企业处于亏损状态。

3. 线上线下趋于动态平衡

   • 随着线上消费增速放缓，线下消费逐步回暖，形成动态平衡。
   • 消费者对品质和服务的追求提升，线下实体门店在体验经济推动下更具吸引力。
   • 线上偏好向低价标品转移，而线下则更侧重于品牌和体验消费。

4. 实体零售大周期向上

   • 商业地产建设收紧，供给改善，实体零售经营环境优化。
   • 零售企业关店潮涌现，行业进入理性扩张阶段。
   • 需求端呈现阶梯性消费升级，品牌和体验成为消费热点。

关键信息

• 电商发展周期：电商经历10年调整，2010年进入爆发期，但目前增速放缓，多数企业处于亏损状态。
• 线下消费回暖：居民收入提升和消费升级推动线下消费回流，体验式业态和品牌化运营成为趋势。
• 实体零售改善：商业地产开发趋紧，零售企业关店潮涌现，行业进入理性扩张阶段。
• 投资策略建议：
  • 成长逻辑：推荐永辉超市，具备全国复制能力和供应链优化优势。
  • 周期逻辑：推荐鄂武商A、天虹商场、友阿股份、百联股份、王府井、欧亚集团等区域优质零售商，进入业绩释放周期。

投资策略

1. 成长逻辑推荐永辉超市

   • 供应链能力强，全国统采+区域直采+海外联采，优化产品结构。
   • 门店布局分层次，合伙人机制提升员工积极性。
   • 当前估值处于历史较低水平，具备快速成长潜力。

2. 周期逻辑推荐区域优质公司

   • 鄂武商A：国资背景，激励机制完善，购物中心战略调整及时，业绩进入释放周期。
   • 天虹商场：O2O全渠道模式领先，门店转型升级加速，收入增速高于行业平均。
   • 友阿股份：门店储备丰富，自有物业价值高，未来业绩多点开花。
   • 百联股份：与阿里合作，线上线下融合，会员体系全面打通，提升客户体验。
   • 王府井：门店转型升级加速，集团资源整合，轻资产运营模式成熟。
   • 欧亚集团：自有物业面积大，权益价值高，发展秉承“三星战略”，推动多元化拓展。

估值分析

行业投资评级

• 看好（overweight）：实体零售行业整体表现优于市场，建议加大配置。
• 中性（Neutral）：行业与市场基本持平，建议保持现有仓位。
• 看淡（underweight）：行业弱于市场，建议减少配置。

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：相对市场表现20%以上
  • 增持（outperform）：相对市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%
  • 减持（underperform）：相对市场表现5%以下

• 行业评级：

  • 看好（overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（underweight）：行业弱于整体市场表现

信息披露

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不因报告内容获得补偿。
• 公司信息：申万宏源研究隶属于申万宏源证券有限公司，可能持有或交易报告中提到的投资标的。
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  • 海外：张思然 021-23297213 / 13636343555
  • 综合：朱芳 021-23297233 / 18930809233

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究客户使用，不构成投资建议。
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