深度报告-20210731-中航证券-双良节能-600481.SH-深度报告_硅料设备龙头切入硅片赛道_光伏确定性助力公司高速成长_24页_2mb

双良节能（600481.SH）深度报告总结

核心内容

双良节能是中国领先的零碳绿色能源解决方案提供商，深耕节能减排领域40年，积极布局新能源业务。公司成立于1982年，总部位于江苏江阴，近年来通过剥离传统业务、拓展新能源装备和硅片制造，实现了业务结构的优化与升级。公司主要业务包括节能节水系统和新能源系统，其中节能节水系统涵盖溴化锂冷热机组、换热器、空冷器系统等；新能源系统则包括多晶硅还原炉及硅片制造。

主要观点

• 碳中和背景下的增长机遇：随着“双碳”目标的提出和节能环保政策的密集出台，公司节能节水业务迎来快速增长，同时光伏行业平价上网加速，带动装机量持续上升。
• 多晶硅还原炉业务：公司是多晶硅还原炉领域的龙头企业，其产品是硅料生产商的核心设备，受益于硅料价格高企及下游扩产需求，订单持续增长。
• 切入大尺寸硅片赛道：公司2021年投资建设包头20GW大尺寸单晶硅片项目，切入182、210尺寸硅片市场，具备后发优势，有望与还原炉设备协同发展。
• 盈利能力提升：2021年H1公司营收和净利润分别同比增长69.21%和470.35%，盈利质量显著改善，预计2021-2023年营收和净利润将保持快速增长。
• 行业地位突出：公司拥有完整的综合能源服务产业链，产品在行业内具有领先地位，技术实力雄厚，与多所高校和科研机构建立合作关系。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1982年
• 总部：江苏江阴
• 主要业务：节能节水系统、新能源系统（多晶硅还原炉、硅片制造）
• 核心产品：溴化锂冷热机组、空冷器系统、多晶硅还原炉设备
• 投资亮点：2021年投资建设包头20GW大尺寸单晶硅片项目，标志着公司正式切入硅片环节。

财务数据（2021.07.31）

• 当前股价：8.70元
• 目标股价：13.00元
• 2021年H1营收：12.49亿元，同比增长69.21%
• 2021年H1归母净利润：1.02亿元，同比增长470.35%
• 2020年资产负债率：46.16%
• 2020年ROE(摊薄)：6.25%
• PE（TTM）：75.13
• PB（LF）：6.62

盈利预测

投资建议

• 评级：买入
• 目标股价：13.00元
• 估值逻辑：基于行业龙头地位和硅片创收预期，给予2022年36倍PE估值。

风险提示

• 宏观经济下行：若下游客户增长放缓，将影响公司业绩。
• 硅片产能落地不顺：新设公司存在不确定性，可能影响业务进展。
• 原材料价格波动：铜、钢材、铝材、溴化锂溶液等原材料价格波动可能影响公司毛利率。

业务发展

• 节能节水业务：2020年签订订单金额20.03亿元，2021年至今接近20亿元，显示强劲增长。
• 新能源业务：2021年H1新能源业务收入增长显著，预计2021-2023年将持续增长。
• 大尺寸硅片：2023年预计收入占比达58.47%，硅片业务将成为公司新的增长点。

产品与市场

• 主要产品：溴冷机、空冷器、换热器、多晶硅还原炉、硅片。
• 市场占有率：公司在多晶硅还原炉领域保持国内第一，溴冷机和空冷器在行业内占据重要地位。
• 客户群体：覆盖电力、钢铁、煤化工、多晶硅、纺织、白酒、医院、机场等多个行业，客户资源丰富。

技术与研发

• 技术实力：公司拥有国家级企业技术中心，专利数量超过600项，主编和参编多项国家和行业标准。
• 研发合作：与中科院工程热物理所、麻省理工学院、上海交通大学等高校和科研机构保持合作。
• 研发费用：近年来研发费用率保持较高水平，推动技术创新和产品升级。

财务表现

• 毛利率：2021年H1为30.96%，较2020年有所提升。
• 净利率：2021年H1为8.68%，显著高于2020年的6.55%。
• 费用控制：销售费用率下降至7.30%，费用控制能力提升。

行业分析

• 光伏装机量：预计未来三年我国光伏累计新增装机量将突破230GW，接近2020年水平。
• 硅料价格：2021年6月初致密料价格达到206元/kg，同比增长约150%。
• 硅料产能：2021年新增近9万吨硅料产能，2022年预计新增20万吨，推动还原炉设备需求增长。

可比公司估值

总结

双良节能凭借其在节能节水和新能源领域的深厚积累，以及在多晶硅还原炉和大尺寸硅片赛道的布局，有望在碳中和背景下实现快速增长。公司具备显著的行业地位和技术优势，盈利质量有望进一步提升。尽管存在宏观经济波动、硅片产能落地和原材料价格波动等风险，但公司作为行业龙头，未来发展前景值得期待。