20220308-国盛证券-双良节能-600481.SH-硅片业务拓展超预期_2022年加速成长_3页_648kb
报告摘要
双良节能 (600481.SH) 详细总结
核心内容
双良节能在2021年实现了显著的业绩增长，业务板块多点开花，尤其是光伏板块的还原炉业务和硅片业务表现突出，推动公司整体盈利能力提升。2022年公司预计将继续加速成长，成为行业的重要参与者。
主要观点
- 2021年业绩倍增：公司2021年营业收入达38.30亿元，同比增长85%；归母净利润达3.10亿元，同比增长126%；扣非归母净利润达2.38亿元，同比增长136%。
- 业务板块增长显著：
- 节能节水设备板块营收25.58亿元，同比增长40%。
- 还原炉业务营收9.79亿元，同比增长454%，成为主要业绩增长点。
- 硅片业务在2021年底逐步投产，实现收入2.35亿元。
- 毛利率与净利率变化：
- 2021年整体毛利率为27.84%，同比下降1.65个百分点。
- 硅片业务毛利率为-12.05%，由于产能爬坡期带来一定拖累，但预计随着产能释放和下游需求旺盛，毛利率将显著提升。
- 净利率为8.88%，同比增长2.33个百分点，主要受益于规模效应，销售费用率和管理费用率显著下降。
- 硅片业务拓展：公司一期20GW硅片项目接近完成，已与通威、爱旭、天合、阿特斯等厂商签订636.86亿元长单。公司计划启动二期20GW项目，进一步扩大产能。
- 单晶炉采购订单：公司已签署单晶炉采购合同总规模达45亿元，可满足约30GW的单晶硅产能需求，且定增申请已获证监会审核通过，有望保障新增产能建设。
- 行业前景良好：硅料进入新一轮扩产浪潮，公司还原炉订单持续增长，推动业绩释放。
- 盈利预测：预计公司2022~2024年归母净利润分别为8.66亿元、16.32亿元、21.59亿元，对应P/E估值分别为22.8倍、12.1倍、9.1倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：行业需求不达预期、公司产能不达预期。
关键信息
财务指标概览
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2072 | 3830 | 10762 | 14648 | 18003 |
| 增长率yoy(%) | -18.0 | 84.9 | 181.0 | 36.1 | 22.9 |
| 归母净利润(百万元) | 137 | 310 | 866 | 1632 | 2159 |
| 增长率yoy(%) | -33.5 | 125.7 | 179.1 | 88.6 | 32.2 |
| EPS最新摊薄(元/股) | 0.08 | 0.19 | 0.53 | 1.00 | 1.33 |
| 净资产收益率(%) | 6.1 | 13.8 | 26.7 | 33.9 | 31.1 |
| P/E(倍) | 143.5 | 63.6 | 22.8 | 12.1 | 9.1 |
| P/B(倍) | 9.0 | 8.2 | 6.0 | 4.1 | 2.9 |
营业利润与成本结构
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业利润(百万元) | 159 | 400 | 1058 | 1953 | 2558 |
| 营业成本(百万元) | 1461 | 2764 | 8635 | 11192 | 13710 |
| 营业税金及附加(百万元) | 18 | 30 | 91 | 122 | 150 |
| 营业费用(百万元) | 211 | 238 | 334 | 439 | 504 |
| 管理费用(百万元) | 126 | 176 | 280 | 366 | 432 |
| 研发费用(百万元) | 86 | 166 | 301 | 410 | 486 |
| 财务费用(百万元) | 13 | 45 | 105 | 208 | 213 |
| 营业外收入(百万元) | 7 | 9 | 8 | 8 | 8 |
| 营业外支出(百万元) | 0 | 1 | 2 | 1 | 1 |
| 净利润(百万元) | 136 | 340 | 894 | 1666 | 2181 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 137 | 310 | 866 | 1632 | 2159 |
| EBITDA(百万元) | 209 | 499 | 1408 | 2639 | 3400 |
财务比率概览
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 29.5 | 27.8 | 19.8 | 23.6 | 23.8 |
| 净利率(%) | 6.6 | 8.1 | 8.0 | 11.1 | 12.0 |
| ROE(%) | 6.1 | 13.8 | 26.7 | 33.9 | 31.1 |
| ROIC(%) | 4.8 | 7.7 | 12.8 | 16.5 | 20.0 |
| 资产负债率(%) | 46.2 | 72.7 | 75.3 | 71.1 | 68.1 |
| 净负债比率(%) | -37.9 | 13.4 | 88.7 | 92.5 | 39.4 |
| 流动比率 | 1.7 | 0.9 | 0.7 | 0.8 | 1.0 |
| 速动比率 | 1.1 | 0.5 | 0.4 | 0.5 | 0.5 |
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.6 | 1.0 | 1.0 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 2.2 | 4.2 | 8.0 | 7.0 | 6.0 |
| 应付账款周转率 | 2.2 | 2.3 | 4.5 | 5.0 | 3.6 |
| 每股收益(最新摊薄) | 0.08 | 0.19 | 0.53 | 1.00 | 1.33 |
| 每股经营现金流 | 0.21 | 0.06 | 0.81 | 0.36 | 2.27 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 1.35 | 1.48 | 2.01 | 2.95 | 4.22 |
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 投资建议依据：预计公司2022~2024年归母净利润分别为8.66亿元、16.32亿元、21.59亿元，对应P/E估值分别为22.8倍、12.1倍、9.1倍。
风险提示
- 行业需求不达预期
- 公司产能不达预期
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