20181031-东兴证券-威孚高科-000581.SZ-三季报点评_后处理龙头有望再攀高峰_5页_784kb

威孚高科（000581）三季报点评总结

核心内容

威孚高科在2018年1-3季度实现营业收入68.6亿元，同比增长4.55%；归母净利润20.56亿元，同比增长10.89%。公司整体表现稳健，尽管毛利率略有下降，但净利润率有所提升，反映出良好的成本控制和盈利能力。

主要观点

1. 博世汽柴业务表现稳健，投资收益显著

• 博世汽柴作为柴油车供油系统的绝对龙头，尽管受到柴油车市场周期性放缓影响，利润增速有所减缓，但市场份额依然领先。
• 2018年1-3季度，公司权益投资收益达到13.4亿元，同比增长11%，占净利润的63.8%，与去年同期基本持平。
• 三季度投资收益贡献3.7亿元，虽然同比下滑2%，但优于并表业务的12%下滑幅度，显示投资收益对整体利润的支撑作用。

2. 并表业务三季度盈利下滑，费用控制良好

• 并表业务三季度营收为19亿元，同比增长3.6%，环比下降26%，主要受到原材料成本上升和新项目产量低的影响。
• 在销售数量增长有限的情况下，销售费用、管理及研发费用占比未有明显上升，显示出公司费用控制能力较强。

3. 长期成长潜力看好

• 公司子公司威孚力达是后处理（汽车、柴油车）领域的国产龙头，参股的博世汽柴在柴油车供油系统领域占据主导地位。
• 随着2019-2020年国六标准的逐步实施，博世汽柴的产品价值将提升，带动公司燃油喷射系统零部件业务的增长。
• 公司未来三年预计营收增长分别为-0.6%、14.8%、17.6%，净利润增长分别为3.3%、5.2%、12.4%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年1-3季度为68.6亿元，同比增长4.55%。
• 归母净利润：20.56亿元，同比增长10.89%。
• 毛利率：21.43%，同比下降0.87%。
• 净利润率：30.55%，同比上升1.39%。
• 每股盈利：2018年1-3季度为0.51元，预计2018-2020年分别为2.63元、2.77元、3.11元。
• PE估值：对应PE分别为6.63、6.3、5.6，分析师给予10xPE估值，目标价至26.32元，目前股价有51%的上升空间。

财务预测

风险提示

• 国六标准推进不及预期。
• 汽车销量不及预期。
• 原材料价格大幅上涨。

估值与评级

• 分析师首次覆盖威孚高科，给予“强烈推荐”评级。
• 基于10xPE估值，目标价为26.32元，当前股价具备51%的上升空间。
• 估值比率显示公司价值被低估，未来成长潜力较大。

分析师与研究助理简介

• 杨若木：东兴证券分析师，9年行业研究经验，擅长化工行业研究，曾获多项行业奖项。
• 刘一鸣：研究助理，清华大学与达特茅斯学院双学位，有7年汽车零部件行业项目管理及技术开发经验，2018年加入东兴证券。

估值体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，强烈推荐为相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 行业投资评级：看好为相对强于市场基准指数收益率5%以上。

结论

威孚高科在2018年1-3季度表现出色，尽管并表业务受市场周期影响略有下滑，但投资收益强劲，支撑整体利润增长。随着国六标准的推进，公司有望在未来几年实现营收和利润的稳步增长，长期成长性值得期待。