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威孚高科总结

核心内容

威孚高科（000581）是一家专注于发动机燃油喷射系统、汽车尾气后处理系统及发动机进气系统的国内领先企业。公司实际控制人为无锡市国资委，其核心联营企业博世汽柴和联合汽车电子为其贡献约60%的业绩，是公司增长的重要驱动力。分析师首次覆盖该股票，给予“买入”评级，目标价为30元，当前市盈率较低，显示公司价值被低估。

主要观点

• 估值优势：公司当前PE为7.3倍，若剔除冗余现金，实际市盈率仅为5.5倍，具有明显的低估值优势。
• 成长潜力：公司成长能力被市场低估，尤其在排放升级背景下，后处理业务（如SCR、DPF）将显著增长。
• 政策驱动：GB1589与治超政策推动重卡销量中枢提升，国三重卡加速淘汰将带来更新需求，进一步推动行业增长。
• 技术领先：公司在后处理领域技术领先，具备国内领先的生产能力，预计未来几年营收将实现显著增长。

关键信息

公司概况

• 主要产品：发动机燃油喷射系统（油泵、喷油器等）、汽车尾气后处理系统（SCR、DPF、DOC、POC等）、发动机进气系统（增压器）。
• 股权结构：无锡产业发展集团有限公司持有20.22%股份，无锡市国资委为实际控制人。
• 联营企业：直接持有博世汽柴32.5%股份，控股子公司南京威孚金宁持有1.5%股份，通过中联汽车电子间接持有联合汽车电子9.8%股份。

行业背景

• 重卡销量预测：预计未来几年重卡销量将维持在90-100万辆区间，销量中枢有望从70-80万辆提升至80-90万辆。
• 国三淘汰：预计300万辆国三重卡将被加速淘汰，带来较大的更新需求。
• 排放升级：国六标准将带来尾气处理系统需求的显著提升，SCR、DPF等产品将加速增长。

博世汽柴

• 市场地位：国内柴油共轨系统的绝对龙头，占约80%市场份额。
• 业绩表现：2017年实现营收153.9亿元，净利润34.21亿元，净利润率稳定在20%左右。
• 国六机遇：随着排放标准的提升，博世汽柴在共轨系统和尾气处理系统中将获得更大市场空间。

威孚力达

• 技术优势：是国内后处理领域的领先企业，具备800万件催化剂年产能，产品达到国四及以上排放标准。
• 业务增长：预计2021年在后处理领域营收将超过80亿元，其中DPF和SCR业务将显著增长。

盈利预测

财务指标

• 毛利率：公司燃油喷射系统毛利率为30.51%，后处理系统毛利率逐年提升，预计2021年将达到18%。
• 股息率：若分红比例稳定在50%，未来几年股息率将达6%-7%，具有较强的分红能力。
• 估值：当前PE为7.3倍，若剔除冗余现金，2018年实际市盈率仅为5.5倍。

风险提示

• 重卡销量不达预期：若重卡销量低于预期，将影响公司整体业绩。
• DPF新产品销量不达预期：DPF市场增长可能不及预期，影响公司后处理业务增长。

结论

威孚高科凭借其在商用车燃油喷射与后处理领域的领先地位，以及在排放升级背景下，博世汽柴和威孚力达的业绩增长潜力巨大。公司当前估值较低，成长能力被市场低估，具备较高的投资价值。在政策驱动和行业技术升级的双重利好下，威孚高科有望迎来业绩和估值的双重提升，值得投资者关注。