20171011-浙商证券-威孚高科-000581.SZ-威孚高科深度报告_节能减排龙头优势明显_乘用车业务崛起空间巨大_17页_1mb

威孚高科深度报告总结

核心内容

威孚高科（股票代码：000581）是国内最大的柴油燃油喷射系统核心零部件生产厂家，也是国内领先的催化剂和后处理系统供应商，被誉为节能减排领域的龙头企业。公司主要产品涵盖燃油喷射系统、尾气后处理系统、进气系统等，产品广泛应用于商用车、乘用车、工程机械、农业机械、船舶等多个领域，并远销海外。

主要观点

1. 重卡行业持续向好：2016年下半年以来，重卡市场因基建投资增加、物流车更换周期、超载治理等因素持续回暖，公司作为核心零部件供应商，业绩得到有力保障。
2. 排放标准升级带来新机遇：随着国六和非道路机械T4标准的逐步实施，公司燃油喷射系统和后处理系统业务将获得快速发展。
3. 乘用车业务崛起空间巨大：公司催化剂和催化器业务在乘用车市场获得认可，增压器业务逐步成熟，成为新的增长点。
4. 技术储备和市场拓展：公司在直喷系统、48V轻混系统、GPF等新能源领域有深厚技术储备，并积极拓展市场，提升市场份额。
5. 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年每股收益分别为2.13元、2.27元和2.58元，同比增长分别为28.64%、6.33%和13.87%。公司当前估值处于较低水平，具有较高的投资价值。

关键信息

行业与市场

• 重卡市场：2016年重卡销量同比增长超30%，2017年上半年增长40.45%。
• 非道路机械：T3标准实施后，T4标准预计2019年全面实施，带来新的增长空间。
• 乘用车市场：直喷系统和48V系统技术逐步普及，GPF技术成为应对PM排放的关键。

公司业务

• 燃油喷射系统：国内规格品种齐全，覆盖国III至国V排放标准，毛利率维持在28%以上。
• 后处理系统：涵盖SCR、POC、DOC等，毛利率在15%-20%之间，但市场占比扩大。
• 进气系统：覆盖轻重商用车和部分乘用车，毛利率维持在25%左右。
• 乘用车业务：催化剂、催化器和涡轮增压器业务发展迅速，尤其是增压器突破国际巨头封锁。

技术与合作

• 博世合作：公司与博世集团合作，合资成立博世汽柴和联合汽车电子，技术实力和市场竞争力显著增强。
• 研发投入：公司在非道路机械和乘用车领域加大研发投入，提升产品竞争力。
• 新能源布局：公司积极布局48V轻混系统和新能源汽车相关技术，如电池控制驱动电机等。

财务表现

• 营收与利润：2016年公司营收达64.23亿元，净利润16.72亿元，2017年预计营收90.06亿元，净利润21.51亿元。
• 毛利率与净利率：公司综合毛利率维持在23.95%-26.87%之间，净利率保持在22.58%-26.87%之间。
• 现金流：公司经营现金流稳定，2016年为52.74亿元，2017年预计为30.09亿元。

投资建议

• 评级：买入。
• 估值：公司当前估值低于历史均值和行业平均水平，具有较大的增长潜力。
• 风险提示：包括商用车市场波动、乘用车及非道路机械市场开拓不及预期等。

未来展望

随着排放标准的持续升级和新能源技术的快速发展，威孚高科有望在多个领域实现业绩增长，尤其是乘用车和非道路机械市场。公司凭借强大的技术实力和市场拓展能力，有望在未来的汽车产业链中占据更加重要的位置。