20170913-广发证券-威孚高科-000581.SZ-目前估值偏低_存在未必合理_17页_1mb

威孚高科（000581.SZ）总结

核心内容

威孚高科是中国燃油喷射系统领域的龙头企业，其核心产品燃油喷射系统具有高技术壁垒，且在国内外市场占据重要地位。公司与博世集团合资成立的博世汽柴是其重要的利润来源，其高压共轨系统在国内市场处于领先地位。此外，公司还涉足后处理系统及发动机进气系统，业务结构多元，协同效应显著。

主要观点

• 产品壁垒高，业绩稳健：公司作为国内燃油喷射系统龙头，技术壁垒高，业绩增长稳定，核心业务持续贡献主要利润。
• 财务状况健康，现金流充足：公司自2011年以来货币资金、应收票据及其他流动资产逐年上升，17年上半年达77.4亿元，资产负债率长期维持在22%-25%，长期资本负债率约5%，远低于行业平均水平。
• 股利分配率有提升空间：公司自2011年以来股利分配率逐年上升，2016年达到36.1%，未来或进一步提升，对投资者具有吸引力。
• 估值具有吸引力：当前A股PE TTM约13倍，B股PE TTM约7.3倍，均低于行业及国际平均水平，存在低估可能。
• 行业景气度超预期：重卡行业高景气度持续，有望推动公司业绩及估值双升。

关键信息

• 盈利预测：公司上调2017-2019年EPS至2.32、2.56、2.81元，A股对应PE分别为10.3、9.4、8.6倍，B股对应PE分别为6.4、5.8、5.3倍。
• 投资建议：给予“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。
• 风险提示：中重卡行业景气度不及预期，排放监管力度低于预期。

财务数据概览

估值对比

业务结构

• 燃油喷射系统：公司核心业务，17年上半年收入29.13亿元，同比增长54.1%，毛利率提升至26.1%。
• 后处理系统：近几年增长较快，成为公司业绩的重要支撑。
• 发动机进气系统：辅助业务，对整体业绩有积极贡献。

外延发展

公司通过设立并购基金，积极寻求新能源及产业升级领域投资机会，提升公司整体竞争力和成长性。

分析师信息

• 张乐：S0260512030010，021-60750618，gfzhangle@gf.com.cn
• 闫俊刚：S0260516010001，021-60750621，yanjungang@gf.com.cn
• 唐皙：S0260516090003，021-60750621，tangzhe@gf.com.cn

联系人信息

• 刘智琪：021-60750604，liuzhiqi@gf.com.cn
• 李爽：021-60750604，fzlishuang@gf.com.cn

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