20180828-华泰证券-威孚高科-000581.SZ-业绩符合预期_多元业务稳健成长_4页_1023kb

威孚高科中报点评总结

核心内容

威孚高科（000581）在2018年上半年发布财报，显示其营收和净利润均实现了同比增长，业绩符合市场预期。公司当前股价为19.32元，合理价格区间为21.60~24.30元，投资评级为“买入”（维持评级）。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司2018年上半年实现营收49.61亿元，同比增长4.92%；归母净利15.45亿元，同比增长16.54%。业绩表现良好，主要得益于重卡行业景气延续及排放标准趋严带来的业务增长。
• 业务布局多元：公司传统优势业务如柴油机共轨系统和汽车后处理系统持续受益于排放标准的升级，同时通过外延布局切入汽车电子和新能源车轮毂电机领域，增强未来增长潜力。
• 盈利预测上调：基于行业趋势和公司业务发展，公司2018-2020年归母净利预计分别为27.3亿元、29.5亿元、32.4亿元，对应EPS分别为2.70元、2.92元、3.21元。
• 估值与目标价：公司当前PE（2018E）为7.15倍，PB（2018E）为1.19倍，相比可比公司而言，估值较低。考虑到重卡行业周期性，公司估值更具可比性，给予2018年8-9倍PE，对应目标价21.60-24.30元，维持“买入”评级。
• 现金充裕：公司货币资金及应收票据达47.20亿元，同比增长54.01%，资产负债率保持较低水平，为公司持续高分红和外延扩张提供了保障。

关键信息

业绩亮点

• 重卡景气延续：上半年重卡行业保持较高景气度，带动公司业绩增长。
• 排放标准升级：受益于国六和非道路T4标准实施，公司高压共轨系统及尾气处理业务增长迅速。
• 投资收益提升：对博世汽柴的投资收益同比增长24.48%，达到7.07亿元；对中联电子的投资收益同比增长8.04%，达到2.12亿元。

外延布局

• 合资企业：中联电子与博世合资，为博世汽柴提供电控单元，受益于博世汽柴产量提升。
• 新能源布局：公司出资2400万元参股全球新能源轮毂驱动系统龙头Protean，持股比例为12.34%，布局新能源汽车战略领域。

财务状况

• 资产负债表：公司资产总计2018E为21,862百万元，流动资产增长明显，非流动资产保持稳定。
• 现金流量表：经营活动现金流保持增长，投资活动现金流稳定，筹资活动现金流略有波动。
• 利润表：公司营业收入、营业利润和归属母公司净利润均实现增长，毛利率和净利率持续提升。
• 主要财务比率：公司成长能力、获利能力、偿债能力及营运能力均表现良好，ROE和ROIC持续提升。

可比公司估值

• 可比公司：包括潍柴动力、银轮股份、中国重汽、福耀玻璃、云内动力、华域汽车等。
• 平均PE：2018年平均约12.0倍，但公司PE较低，估值更具吸引力。
• PE对比：公司PE低于其他可比公司，估值更具竞争力。

风险提示

• 重卡行业景气不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 排放标准升级进度和政策执行力度不及预期：可能影响相关业务发展。
• 公司经营和外延扩张不及预期：可能影响公司增长潜力。

结论

威孚高科在2018年上半年业绩稳健增长，受益于重卡行业景气和排放标准升级，多元业务布局增强公司成长稳定性。公司现金充裕，为外延扩张和高分红提供保障，盈利预测上调，估值具有吸引力。维持“买入”评级，目标价21.60-24.30元。