钢铁行业基建耗钢需求分析专题深度报告：基建投资拉动钢材需求持续超预期-20200904-申万宏源-20页_872kb

钢铁行业基建耗钢需求分析专题深度报告总结

核心内容

本报告分析了2020年基建投资对钢材需求的拉动作用，预计全年基建投资完成额增速将达到 11.64%，基建耗钢量或将达到 1.82亿吨，同比增长 3.86%，对全年钢材消费量的贡献达到 46.55%。报告基于基建投资资金来源及各地重点项目投资计划进行分析，并结合螺纹表观消费量的季节性波动，对钢材需求的结构性变化进行了预测。

主要观点

1. 基建投资资金来源：2020年基建投资资金来源主要来自自筹资金、国内贷款及其他资金，其中自筹资金占比最大，预计全年基建投资资金来源达到23.5万亿元，同比增长 24.64%。
2. 重点项目投资计划：截至2020年，已有30个省市公布了重点项目投资计划，总投资额达47.38万亿元，计划完成额同比增长 14.3%，预计2021年计划完成额将超过10万亿元。
3. 基建耗钢量：根据基建投资计划和专项债投放情况，预计2020年基建端耗钢量将达1.82亿吨，较2019年增加675万吨，同比增长 3.86%。
4. 螺纹需求回补预期：尽管1-8月螺纹表观消费量同比下降 5.09%，但9-11月螺纹周均表观消费量预计将达到 399-409万吨，较6-8月水平有所回升，可能支撑钢价进一步走高。

关键信息

基建投资资金来源分析

• 自筹资金：占比最大，主要来源于地方政府专项债（3.75万亿元）、抗疫特别国债（1万亿元）及城投债。
• 国内贷款：占新增人民币贷款比例扩大，预计全年基建领域国内贷款资金规模为3.6万亿元，同比增加 23.72%。
• 其他资金：保持平稳增长，预计2020年其他资金投资总额为2.07万亿元。
• 外资：保持稳定，规模在200-500亿元之间，对基建总体影响较小。

各项基建耗钢量估算

螺纹表观消费量分析

• 1-8月螺纹累计表观消费量为1.13亿吨，同比下降 5.09%。
• 预计9-11月螺纹周均表观消费量将达到 405万吨，较6-8月增长 7.03%。
• 若按2018年趋势，螺纹表观消费量在9-11月将恢复至 405万吨，有望支撑钢价上涨。

钢材需求总量预测

• 2020年全年钢材消费量预计为 8.9亿吨，同比增长 1.66%，绝对量增加 1450万吨。
• 基建投资对钢材消费量的贡献达到 46.55%。

投资建议

• 评级：给予钢铁行业“中性”评级。
• 理由：尽管基建投资拉动钢材需求增速超预期，但上游原料价格涨幅远超钢材价格，导致钢铁企业利润普遍下滑 40-50%，短期内未见好转迹象。

风险提示

• 疫情反复：秋冬季节疫情反复可能导致工地建设停工，钢材需求回落。
• 资金到位：基建投资资金到位情况可能影响实际钢材需求。
• 市场波动：钢材价格和需求存在波动，需密切关注市场动态。

有别于大众的认识

• 需求结构变化：专项债带动的生态环保、市政工程、园区建设等非传统基建领域钢材需求将显著增长，而长材需求低于市场预期，板材需求将会超预期。
• 旺季需求回补：螺纹表观消费量在9-11月有望回补至历史较高水平，支撑钢价上涨。

图表目录

• 图1：2003-2017年基建投资完成额与基建投资资金来源
• 图2：国家预算内资金、自筹资金占比不断扩大
• 图3：自筹资金是基建投资资金主要来源之一
• 图4：全国公共财政支出普遍高于支出预算
• 图5：今年国家预算内资金占财政支出比例或回落
• 图6：1-7月公共财政支出中基建相关领域同比回落较为明显
• 图7：国内贷款增速普遍低于新增人民币贷款增速
• 图8：国内贷款占比新增人民币贷款比例 17% 左右
• 图9：2020年中央本级支出占预算比例 90% 左右
• 图10：地方政府性基金支出占预算比例有所下滑
• 图11：2020年经济下行压力大，城投债增速或将达到 30%
• 图12：1-8月新增专项债投向基建比例约为 44.63%
• 图13：假设历年非标及其他计入自筹资金部分增速为 3%
• 图14：外资投资部分稳定在200-500亿规模
• 图15：其他资金占比基建投资资金来源在7-9%
• 图16：2020年1-8月新增专项债总量较2019年增长 32.55%
• 图17：1-8月专项债增量体现在政府基础设施、交通运输等方面
• 图18：1-8月新增广义基建专项债主要集中在华东等地
• 图19：2020年5月螺纹月度表观需求总量升至历史最高水平

表格目录

• 表1：历年公共财政支出中基建相关占比
• 表2：PPP项目投资情况
• 表3：2018-2020年基建投资资金来源预估
• 表4：各地公布的重大项目投资计划
• 表5：基建耗钢量估算
• 表6：螺纹周均表观消费量
• 表7：钢铁行业重点公司估值表