策略专题报告：春季躁动还有吗？-20220116-东北证券-33页_1mb

春季躁动还有吗？总结

核心内容

本报告探讨了2022年春季躁动是否仍将持续，并指出春节前的调整并不意味着春季躁动的结束。春季躁动的开启通常与盈利或流动性预期的改善相关，而非简单的宏观或市场环境变化。当前市场调整主要源于稳增长政策发力不足及高成长板块景气边际弱化，但若政策进一步落地或高成长板块景气超预期，春季躁动仍有望延续。

主要观点

1. 调整不等于无躁动
   历史数据显示，2010年以来的5次春季躁动均以年初下跌为开端，但随后均出现止跌并开启躁动。因此，今年的春节前调整并不预示春季躁动的结束。

2. 调整原因：盈利或流动性预期恶化
   调整通常由盈利或流动性预期恶化引发，如对政策收紧、经济下行压力、流动性偏紧的担忧。例如2010年因政策收紧导致经济预期恶化，2014年因对资金分流的担忧，2015年因对杠杆资金可持续性的担忧等。

3. 调整结束标志：盈利与流动性预期改善
   调整结束往往由盈利或流动性预期改善驱动，分为两类：一是担忧因素缓解（如2010年经济数据证伪需求下滑），二是担忧因素逆转（如2011年转向经济修复预期）。

4. 当前春季躁动仍存
   高成长板块盈利增长超预期，以及稳增长政策进一步落地预期，为春季躁动提供了持续动力。因此，当前的市场调整可能是布局机会。

关键信息

• 2022年市场表现
  上证指数下跌1.63%，中证500下跌1.32%，沪深300下跌1.98%。医药、有色金属行业表现较好，而建材、家电跌幅较多。

• 业绩预告情况
  截至2022年1月14日，A股公司披露2021年业绩预告的占比较低，但周期及成长板块表现相对较好，其中石油石化、煤炭、钢铁等盈利增速均超预期，成长板块如新能源、半导体亦有超预期表现。

• 政策与流动性驱动
  稳增长政策在2022年一季度仍可能继续出台，而国内流动性宽松空间仍存，海外加息预期已较高，但后续难再超预期。

• 资金流动
  外资持续流入，但受海外加息预期影响，部分行业如医药、新能源流出较多。融资余额连续净流出，但情绪资金仍有上升空间。

行业配置建议

1. 预期改善角度

• 传媒：元宇宙相关硬件与应用（如虚拟人）将受益，冬奥会相关转播与营销亦有催化。
• 计算机：“十四五”数字经济规划落地，对工业互联网、信息化相关公司有利。
• 农业：季节性效应下受益，且政策密集发布期可能带来催化。

2. 政策导向角度

• 新基建：特高压、5G建设等将受益于政策支持。
• 旧基建：低估值建筑建材央企可能受益于政策与国企改革的双重催化。

3. 估值景气匹配度

• 医药：景气度较高，估值相对匹配，具备投资价值。
• 新能源：上游小金属与材料、风电整机、光伏辅材等具备性价比。
• 国防军工：订单充足，景气度较高，具备抗周期性。
• 半导体：国产替代持续推进，出口韧性较强，业绩占优。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复及政策出台不及预期

附录：相关报告

• 《【东北策略】春季躁动还在，调整是布局机会》--20220114
• 《【东北策略】稳增长预期下价值风格是否占优？》--20220109
• 《【东北策略】如何看待当前的中药板块？》--20220108
• 《【东北策略】调整无需悲观，继续聚焦中小盘成长主线》--20220106
• 《【东北策略】春季躁动的节奏和风格如何演绎？》--20220104