20140116-联讯证券-可转债投资双周记_今年还有春季躁动吗_20页_1mb

今年还有春季躁动吗

核心内容

春季躁动是指股票市场在春节前后大概率出现明显上涨，其主要由两个因素驱动：流动性缓释和季节性效应。分析师杨为教通过分析历史数据与模型推演，对2014年春季躁动的可能性进行了评估，并提出了可转债投资策略。

主要观点

1. 春季躁动的驱动因素：

   • 流动性缓释：春节后存款回流导致流动性改善，从而对股市形成利好。
   • 季节性效应：实体经济在春季的补库存行为及需求集中签订，带动经济活动增强，进而影响股市估值。
   • 理论值回归：当股指运行中枢与理论值有较大偏离时，股指将向理论值回归，春季因素难以形成决定性力量。

2. 模型分析：

   • 流动性收紧系数：与节后行情涨幅呈正相关，即流动性越紧，节后反弹越强。
   • 小旺季/大旺季幅度比：当该比值较低时，有利于春季行情的发动，与节后行情呈负相关。
   • 理论偏离率：当偏离率大于15%时，年后行情对流动性的敏感度下降，经济趋势主导；当偏离率小于15%时，行情将反映流动性变化及季节性因素。

3. 2014年春季躁动预测：

   • 估计节后上涨幅度约为3.2%，低于2011年和2012年，高于2013年，与2009年和2010年相仿。
   • 春节前涨幅预计为4%，春节时点理论点位为2193.61，目前股指处于安全边际较高阶段。
   • 春节周边上涨幅度预计为7.2%，属于历史略高水平，可明显观测出春季躁动，整体权益评级上调为**“增持”**。

关键信息

一、春季躁动的判断依据

• 流动性因素：春节后流动性收紧程度与节后行情涨幅正相关。
• 季节性因素：小旺季/大旺季幅度比与节后行情负相关，库存波动影响GDP同比增速。
• 理论偏离率：偏离率大于15%时，经济趋势主导行情；偏离率小于15%时，流动性与季节性共同作用。

二、2014年市场环境分析

• 资金面：春节前资金面收紧程度预计为2.23，较往年有所缓解。
• 经济基本面：GDP运动差值为**-0.05**，显示经济未出现强劲复苏。
• 市场情绪：债性偏好与风险偏好指标均下探，纯债收益率上升。

转债市场策略

1. 配置时点判断

• 当前市场特点：
  • 正股连续下跌，股性指标回落至较低水平。
  • 市场顶部风险缓解，但尚未触发回售条款。
  • 转债市场与正股市场联动性增强。

2. 配置逻辑

• 第一类：周期带动下正股拉动型转债（股性较好）：
  • 推荐：石化、工行、中行、国电、平安、中鼎转债。
• 第二类：收益率较高的偏债型转债（安全边际较好）：
  • 推荐：南山、博汇转债。

3. 特别关注转债

• 中国重工转债：静态估值已回到29.2倍，低于理论值33.7倍，具备估值修复潜力。
• 民生转债：行权价可能下修至7.52元，折价率提升，但估值有望靠拢国电、平安及重工转债，预计有**6%**的上行空间，可积极增持。

可转债投资评级

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应根据自身情况独立决策，并承担相应风险。
• 报告内容可能根据市场变化调整，不承诺提供变更通知。