景气与估值月报：2020年春季躁动还有多少空间-20191229-华泰证券-26页_1mb

2020年春季躁动还有多少空间总结

核心内容概述

2020年春季躁动行情的走势与空间主要由经济基本面、流动性、季节性以及经济调控政策四大因素决定。根据历史数据和当前市场情况，预计2020年春季躁动将呈现“节前高位震荡，节后微涨或回落”的特征。市场已部分price in了弱复苏预期，但结构性机会依然存在，尤其是科技成长板块从硬件制造向应用端传导的景气改善机会、部分周期板块受益逆周期政策的估值修复机会，以及流动性改善带来的中小盘股估值修复机会。

主要观点

• 春季躁动的特征：春季躁动在节前和节后通常会有不同的表现，节前市场多呈现高位震荡，节后则可能微涨或回落。2020年与2013、2014年类似，可能在节后出现涨幅。
• 估值已部分反映预期：当前上证综指PETTM估值接近2013/2014年的弱趋势年水平，但相比2015/2019年的流动性改善年仍有提升空间。
• 结构性机会：科技成长板块的景气改善、周期板块的供需结构改善、流动性改善带来的中小盘股修复机会是当前主要的结构性机会。
• 长期主线：从硬件制造向应用端传导的景气改善才是贯穿全年的重要主线，而非短期的流动性或政策驱动。

关键信息

四大影响因素

1. 经济基本面：2020年经济处在盈利企稳趋势年，市场表现“节前高位震荡，节后微涨或回落”，若经济基本面超预期，则可能带来结构性机会。
2. 流动性：流动性改善程度相比2012-2014年仍较弱，更不及2015年。中证500/上证综指估值比仍有修复空间。
3. 季节性：季节性回补库存是春季躁动的重要驱动因素，当前景气敏感行业相对上证综指仍有20%以上的估值提升空间。
4. 政策调控：科技成长板块对逆周期政策最为敏感，当前估值已接近2012-2013年水平，但相比2014年仍有提升空间。

行业景气与估值分析

• 上游资源材料：有色、煤炭、钢铁价格相对平稳，库存边际回落，景气改善需待整体需求复苏。
• 中上游硬件制造业：如工控、基站设备、光模块等，景气改善预期上升。
• 下游可选消费：如房地产链、新能源汽车产业链、科技产业等，景气改善带动估值提升。
• 应用端：如工业互联网、物联网、云计算等，估值相对较低，需等待硬件端更新向应用端传导。

估值修复空间

• 科技成长板块：当前科技组PE TTM估值比为3.27，相比2013-2014年仍有部分提升空间。
• 中证500与中小板指：相比上证综指仍有较大的估值提升空间，中证500提升空间更高。
• 景气敏感行业：如建筑、建材、钢铁等，相对上证综指仍有20%以上的估值提升空间。

风险提示

• 中美协商进展：1月中美协商结果可能影响市场风险偏好。
• 年报预告披露：若1月底年报预告低于预期，节前行情可能面临考验。
• 逆周期调控政策：若2020年一季度逆周期政策低于预期，可能抑制春季躁动行情。

行业策略建议

1. 左侧布局：关注下游应用端和部分周期板块，如工业互联网、物联网、云计算、建筑、玻璃、造纸、小家电、汽车等。
2. 右侧机会：关注硬件端景气改善的板块，如工控、光模块、半导体等。
3. 结构性机会：科技成长板块、周期板块、流动性改善带来的中小盘股估值修复机会。

总结

2020年春季躁动行情的走势和空间受到经济基本面、流动性、季节性以及政策调控等多重因素影响。市场已部分price in了弱复苏预期，但结构性机会依然存在，尤其是科技成长板块和部分周期板块。左侧布局全年趋势主线，如工业互联网、物联网、云计算等，是获取长期收益的关键。同时，需关注1月中美协商进展和年报预告情况，这些可能成为影响市场风险偏好的重要因素。