20160725-安信证券-东风股份-601515.SH-东风起航_驰骋大消费_14页_1mb

东风股份 (601515.SH) 总结

核心内容

东风股份（601515.SH）是一家以烟标印刷为主营业务的企业，同时正在积极向“包装印刷+消费品双轮驱动”战略转型。公司通过与天图投资设立消费品并购基金，拓展消费品领域，推动多元化发展。此外，公司控股股东东风投资正通过成立跨境电商贸易平台，布局国际贸易中心，以提升公司整体竞争力。

主要观点

• 消费品转型：公司与天图投资共同设立8亿元的消费品并购基金，旨在打造消费品第二主业，布局多个细分行业领导品牌。
• 传统主业优势：烟标行业虽然增速较慢，但盈利能力强、现金流好，公司作为行业龙头，有望受益于行业整合和国企改革。
• 跨境电商布局：公司与赛伯乐、IBM深蓝、亿康科技在汕头华侨试验区成立跨境电商贸易平台，涵盖多个专业市场和一个产业基金，目标是打造辐射东南亚及大洋洲的国际贸易中心。
• 盈利能力强劲：公司净利润率长期保持在30%以上，ROE和ROIC表现良好，具备良好的财务状况和资金实力。
• 行业整合空间大：烟标行业集中度低，公司通过收购提升市场份额，有望成为行业整合的最大受益者。

关键信息

消费品并购基金

• 基金规模：8亿元，其中深圳天图东风消费并购基金5亿元，成都天图东风并购基金3亿元。
• 出资情况：公司及子公司东峰出资4亿元，天图资本及子公司出资7000万元，其余资金由天图投资募集。
• 投资方向：消费品、零售渠道、消费升级及消费互联网等领域。

跨境电商平台

• 成立背景：由公司控股股东东风投资联合赛伯乐、IBM深蓝、亿康科技成立。
• 项目组成：包括一个平台、四个专业市场、一个基金和一个众创大厦。
• 目标：打造辐射东南亚及大洋洲的国际贸易中心，借鉴上海外高桥进口商品直销中心模式。

烟标行业分析

• 市场规模：近400亿元，市场份额主要由烟厂“三产”及中小企业占据。
• 行业整合：在国企改革背景下，行业整合可能加速，公司有望受益。
• 收购情况：近期收购了汕头金光实业75%股权和湖南金沙利100%股权。

盈利预测与投资建议

• 净利润预测：2016-2018年分别为8.4亿元、10.2亿元、11.6亿元，年均增长率为13.3%、21.4%、13.9%。
• EPS预测：2016年0.76元，2017年0.92元，2018年1.04元。
• 投资评级：买入-A，6个月目标价14.35元。

风险提示

• 转型不确定性：消费品领域转型存在不确定性。
• 市场经验不足：进入新兴领域可能面临市场经验不足的问题。
• 传统主业增长乏力：烟标行业增长可能受限，需关注其可持续性。

财务数据

营业收入与净利润

每股收益与估值

财务指标

现金流量与运营效率

行业趋势

• 烟草行业：我国是世界第一烟草大国，烟草行业利润80%上缴国家财政，国家持续推进烟草行业整合。
• 跨境电商：2015年交易规模达5.4万亿元，CAGR为37.5%，占我国进出口额的比重约22%。
• 烟标行业：受益于烟草行业结构性调整，中高端产品增长迅速，对烟标供应商要求提高。

结论

东风股份正通过与天图投资设立消费品并购基金，向大消费领域转型，同时布局跨境电商，打造国际贸易中心。公司传统主业盈利能力强，现金流好，具备较强的外延并购能力，有望在行业整合中受益。尽管存在转型不确定性和新兴市场经验不足等风险，但公司具备良好的财务基础和行业地位，未来发展前景广阔。