20180903-东北证券-东风股份-601515.SH-烟标业务稳健增长_业绩符合预期_5页_1mb

东风股份（601515）公司点评总结

核心内容概述

东风股份是一家专注于包装印刷和轻工制造领域的公司，其主营业务包括烟标业务和膜业务。公司上半年业绩稳健增长，烟标业务表现尤为突出，而膜业务则呈现快速增长态势。尽管整体毛利率有所下滑，但公司通过加强费用控制，保持了良好的运营效率。

主要观点

• 烟标业务稳健增长：上半年实现营收13.79亿元，同比增长7.16%。细支烟和爆珠烟等创新型产品配套量分别增长105.57%和26.52%，显示出公司在高端烟标市场的竞争力。
• 膜业务快速增长：PET基膜产品上半年实现营收5411.27万元，同比增长57.00%。公司基膜产品性能提升，工艺优化，毛利率同比上升6.65个百分点。
• 出口业务拓展：公司上半年新开拓菲律宾市场，烟标出口销售收入约2690万元，显示其国际化战略初见成效。
• 技术合作与创新布局：公司与顺灏股份合资成立绿馨科技，专注于电子烟器具专利技术，为公司布局新型烟草市场奠定基础。该产品目前主要面向日韩市场，但未来在国内政策放开后，有望成为新的增长点。
• 费用控制良好：公司上半年期间费用率为12.99%，同比下降0.92个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别下降0.07pct、0.19pct、0.66pct，显示其成本控制能力较强。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.57元、0.63元、0.67元，对应市盈率分别为14X、12X、12X，估值合理。

关键信息

财务数据概览

毛利率与费用率

• 上半年毛利率为38.30%，同比下降3.59个百分点，其中Q1/Q2分别为42.69%和33.92%，Q2毛利率下滑明显。
• 期间费用率12.99%，同比下降0.92个百分点，费用控制能力良好。

市场与业务拓展

• 上半年新增菲律宾市场，出口业务有所突破。
• 与金玉兰机械合资成立公司，逐步积累精品包装机械自动化经验，增强技术及质控优势。
• 电子烟业务尚处亏损阶段，但未来随着政策放开，市场空间巨大，有望成为新的增长点。

投资评级与估值

• 当前投资评级为“买入”，未来6个月内股价有望超越市场基准15%以上。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.57元、0.63元、0.67元，市盈率分别为14X、12X、12X。

风险提示

• 烟草市场大幅萎缩
• 原材料价格大幅上涨

估值指标

未来展望

• 公司计划通过提升高毛利率产品（如细支烟）的比重，以及生产线的更新降本增效，以恢复毛利率水平。
• 随着市场行情向好，膜业务将继续保持增长态势。
• 电子烟业务有望在政策支持下逐步实现盈利，成为新的业绩增长点。