核心内容概览
东风股份发布2022年三季报，显示公司前三季度营业收入为28.27亿元，同比增长4.21%；归母净利润为2.85亿元，同比下降51.48%；扣非后归母净利润为2.87亿元，同比下降50.22%。其中，2022Q3营业收入为8.61亿元，同比增长1.19%；归母净利润为0.44亿元，同比下降62.81%；扣非后归母净利润为0.53亿元，同比下降54.16%。剔除投资收益波动影响后，经营性归母净利润同比增长约6%。
主要观点与关键信息
营收与盈利表现
- 营收增长放缓：2022Q3营收增速有所放缓，主要受疫情对卷烟消费需求的影响。
- 投资收益拖累净利润：公司投资收益大幅下降，导致净利率受到显著影响。
- 毛利率改善：Q3毛利率同比增长0.42pct，受益于产品结构优化。
- 现金流稳健：前三季度经营性现金流净额为3.65亿元，同比增长5.80%。
业务转型与布局
- 多元化战略推进：公司持续推进多元业务转型，重点布局医药包装材料、新能源材料等高附加值、高景气赛道。
- 医药包装材料业务：围绕I类药包材产业加大投入，江苏泰兴1.2亿元医药包装硬片项目推进，常州高阻隔药品包装材料智能制造基地建设。
- 新材料业务：基于基膜业务延伸至高阻隔及新能源材料，2022年7月启动新型功能膜材料项目，2022年10月收购博盛新材料剩余股权，进入比亚迪、宁德时代供应链。
财务预测与投资建议
- 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为39.57亿元、46.36亿元、52.09亿元，同比增长3.99%、17.16%、12.36%；归母净利润分别为4.08亿元、5.42亿元、7.27亿元，同比增长-48.03%、32.84%、34.13%。
- 估值指标：对应PE分别为19.7x、14.8x、11.1x，维持增持-A的投资评级。
- 股价表现：2022年11月4日股价为4.36元，6个月目标价为6.02元。
风险提示
- 原材料价格波动：可能对公司盈利产生不利影响。
- 新业务增长不及预期：医药包装与新材料业务可能面临增长不确定性。
- HNB政策监管风险：政策变化可能影响公司业务发展。
- 疫情反复风险：对卷烟消费需求持续造成压力。
- 产能建设风险：新项目推进不及预期可能影响业务扩张速度。
财务指标分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
-3.3% |
24.0% |
4.0% |
17.2% |
12.4% |
| 净利润增长率 |
32.9% |
43.4% |
-48.0% |
32.8% |
34.1% |
| 毛利率 |
37.1% |
31.6% |
32.2% |
29.9% |
29.3% |
| 净利润率 |
17.8% |
20.6% |
10.3% |
11.7% |
14.0% |
| ROE |
12.4% |
13.1% |
6.4% |
8.4% |
10.9% |
| 股息收益率 |
5.0% |
8.6% |
3.6% |
5.2% |
7.1% |
财务报表预测与估值数据
利润表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
3,069.4 |
3,805.1 |
3,957.0 |
4,636.0 |
5,209.0 |
| 营业利润 |
616.0 |
936.2 |
500.5 |
651.8 |
873.3 |
| 净利润 |
547.5 |
785.1 |
408.0 |
542.0 |
727.0 |
资产负债表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
1,141.2 |
2,396.1 |
2,603.1 |
2,711.8 |
2,575.6 |
| 股本 |
1,334.4 |
1,535.7 |
1,842.9 |
1,842.9 |
1,842.9 |
| 股东权益 |
4,629.0 |
6,209.5 |
6,600.0 |
6,724.8 |
6,884.1 |
| 负债总额 |
1,788.0 |
1,828.9 |
2,086.9 |
2,546.7 |
2,708.5 |
| 资产负债率 |
27.9% |
22.8% |
24.0% |
27.5% |
28.2% |
现金流量表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
1,246.0 |
691.0 |
765.7 |
775.4 |
801.2 |
| 投资活动现金流 |
-436.0 |
-88.7 |
-485.0 |
-441.6 |
-187.9 |
| 融资活动现金流 |
-670.6 |
741.7 |
-73.6 |
-225.2 |
-749.5 |
投资评级与建议
- 投资建议：公司烟标业务稳健，加速向医药包装与新材料业务转型，长期发展可期。
- 评级：维持增持-A评级，6个月目标价为6.02元。
风险评级
- 风险等级：A（正常风险）至B（较高风险）。
- 风险因素：原材料价格波动、新业务增长不及预期、政策监管风险、疫情反复、产能建设风险等。
