20220831-华安证券-东风股份-601515.SH-投资收益波动业绩短期承压_加速药包_新材料产业布局_3页_380kb

报告摘要

公司发布2022年半年报，显示22H1实现营收19.7亿元，同比增长5.6%；归母净利润2.4亿元，同比下降48.6%。尽管投资收益波动导致业绩短期承压，但公司烟标主业经营持续向好，药包和新材料业务布局加速，为长期发展奠定基础。

业绩表现：22H1公司营收增长稳健，但归母净利润大幅下滑，主要由于投资收益波动及业务结构调整。Q2营收和净利润均实现同比增长，但增速较慢。
毛利率变化：整体毛利率为31.7%，同比下降1.9个百分点，主因业务结构调整和投资收益下滑。
费用控制：销售、研发、管理费用率分别下降0.7pct、上升0.2pct、下降0.9pct，显示公司在降本增效方面取得一定成果。
行业布局：
- 烟标业务：中标18个项目，营收同比增长9.7%，中高端化转型持续推进，创新烟标营收同比增长4.8%。
- 药包业务：营收同比增长7.2%，营收占比提升至14.1%，毛利率略有下降，但智能化生产线和前沿技术应用有望提升盈利能力。
- 新材料业务：虽受行业阶段性波动影响，但营收基本稳定。公司积极拓展新型功能膜材料和动力电池隔膜等高成长赛道。
投资建议：公司作为烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。当前PE为12X，预计22-24年归母净利润分别为6.8/7.7/9.2亿元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、新业务增长不及预期、投资收益大幅波动等风险。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	38.05	40.54	45.01	50.56
归属母公司净利润（亿元）	7.85	6.82	7.66	9.15
毛利率（%）	31.6	29.7	30.1	31.0
净利率（%）	20.6	16.8	17.0	18.1
ROE（%）	13.1	9.8	9.9	10.6
P/E	14.26	12.21	10.88	9.10
P/B	2.51	1.20	1.08	0.96
EV/EBITDA	14.78	5.35	4.43	3.35

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	4272	5399	6110	7012
现金	2396	3140	3670	4315
应收账款	527	625	666	740
存货	867	1141	1250	1380
资产总计	8038	9414	10363	11490
流动负债	1322	1704	1882	2089
负债合计	1829	2211	2389	2596
归属母公司股东权益	5977	6968	7736	8652

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	691	806	846	930
投资活动现金流	-89	-334	-309	-278
筹资活动现金流	742	269	-9	-9
现金净增加额	1345	743	530	645

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	3805	4054	4501	5056
营业利润	936	787	882	1052
归属母公司净利润	785	682	766	915
EBITDA	706	1029	1123	1292

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	24.0	6.5	11.0	12.3
营业利润增长率（%）	52.0	-16.0	12.2	19.3
归属母公司净利润增长率（%）	43.4	-13.1	12.3	19.5
毛利率（%）	31.6	29.7	30.1	31.0
净利率（%）	20.6	16.8	17.0	18.1
ROE（%）	13.1	9.8	9.9	10.6
ROIC（%）	6.3	8.5	8.6	9.3
资产负债率（%）	22.8	23.5	23.1	22.6
净负债比率（%）	29.5	30.7	30.0	29.2
总资产周转率	0.47	0.43	0.43	0.44
应收账款周转率	7.22	6.48	6.75	6.83
应付账款周转率	4.76	3.45	3.47	3.49
每股收益（元）	0.57	0.37	0.42	0.50
每股经营现金流（元）	0.37	0.44	0.46	0.50
每股净资产（元）	3.24	3.78	4.20	4.69