增资博盛新材料&设立股权投资基金，持续完善新材料产业布局总结
核心内容
公司近期发布增资博盛新材料及设立股权投资基金的公告，标志着其在新能源、储能及新材料领域进一步扩大布局。通过混合支付方式收购博盛新材料股权，并计划通过子公司鑫瑞科技增资，以增强公司在电池隔膜材料等领域的产能。同时，公司拟出资4000万元设立股权投资基金，重点投资新能源、储能及新材料类高新技术行业。
主要观点
- 增资博盛新材料：公司已通过鑫瑞科技于2022年1月支付5000万元收购博盛新材料8.3%股权，此次增资将进一步完善公司在新能源汽车和储能领域的产能布局。
- 设立股权投资基金：公司拟设立杭州斯涵股权投资合伙企业，出资占总额的99.75%，主要聚焦新能源、储能、新材料等高成长赛道。
- 产能释放与市场拓展：
- 江苏盐城一期基地预计2022年第四季度全面达产，二期基地设备交付中，预计2023年中逐步达产。
- 新能源、储能领域对PET基膜的需求增长，预计公司新增产能将在2022年快速释放。
- 公司已进入恩捷股份供应链，为其供应锂电池隔膜保护膜等耗材，签订年度框架协议，预计2022年产能增长显著。
- 药包业务布局：
- 控股子公司福鑫华康投资1.2亿元建设江苏泰兴药包硬片生产项目，进入阿斯利康、费森尤斯卡比、赛诺菲、拜耳等外企客户供货体系。
- 拟投资5亿元建设常州高阻隔药包材智能制造基地，优化I类药包材产业布局。
- 外企客户对包装质量要求较高，预计增量业务毛利率较高。
- 投资建议：
- 公司深耕烟标行业30年，是行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。
- 加速药包与新材料产业布局，长期增长空间打开。
- 预计2022-2024年归母净利润分别为6.4/7.1/8.5亿元，对应当前股价PE为13X/12X/10X，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
380.5 |
405.6 |
457.6 |
522.1 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
78.5 |
64.4 |
70.9 |
84.8 |
| 毛利率（%） |
31.6 |
28.6 |
28.4 |
29.0 |
| ROE（%） |
13.1 |
9.3 |
9.3 |
10.0 |
| 每股收益（元） |
0.57 |
0.35 |
0.38 |
0.46 |
| P/E |
14.26 |
12.94 |
11.76 |
9.83 |
| P/B |
2.51 |
1.20 |
1.09 |
0.98 |
| EV/EBITDA |
14.78 |
5.62 |
4.78 |
3.69 |
风险提示
- 原材料价格波动
- 新业务增长不及预期
- 投资收益大幅波动
财务报表与盈利预测
资产负债表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产（亿元） |
4272 |
5360 |
6042 |
6930 |
| 现金（亿元） |
2396 |
3101 |
3581 |
4153 |
| 应收账款（亿元） |
527 |
625 |
667 |
752 |
| 存货（亿元） |
867 |
1141 |
1270 |
1437 |
| 资产总计（亿元） |
8038 |
9375 |
10295 |
11408 |
| 流动负债（亿元） |
1322 |
1704 |
1910 |
2170 |
| 负债合计（亿元） |
1829 |
2211 |
2417 |
2677 |
| 归属母公司股东权益（亿元） |
5977 |
6930 |
7640 |
8490 |
现金流量表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（亿元） |
691 |
768 |
792 |
848 |
| 投资活动现金流（亿元） |
-89 |
-334 |
-305 |
-269 |
| 筹资活动现金流（亿元） |
742 |
269 |
-9 |
-9 |
| 现金净增加额（亿元） |
1345 |
705 |
480 |
572 |
利润表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
380.5 |
405.6 |
457.6 |
522.1 |
| 营业成本（亿元） |
2602 |
2897 |
3277 |
3709 |
| 投资净收益（亿元） |
450 |
223 |
252 |
287 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
78.5 |
64.4 |
70.9 |
84.8 |
| EBITDA（亿元） |
70.6 |
98.6 |
105.9 |
121.9 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
24.0 |
6.6 |
12.8 |
14.1 |
| 营业利润增长率（%） |
52.0 |
-20.6 |
9.9 |
19.4 |
| 归属母公司净利润增长率（%） |
43.4 |
-18.0 |
10.1 |
19.6 |
| 毛利率（%） |
31.6 |
28.6 |
28.4 |
29.0 |
| 净利率（%） |
20.6 |
15.9 |
15.5 |
16.2 |
| ROE（%） |
13.1 |
9.3 |
9.3 |
10.0 |
| ROIC（%） |
6.3 |
8.1 |
8.0 |
8.7 |
| 资产负债率（%） |
22.8 |
23.6 |
23.5 |
23.5 |
| 净负债比率（%） |
29.5 |
30.9 |
30.7 |
30.7 |
| 流动比率 |
3.23 |
3.15 |
3.16 |
3.19 |
| 速动比率 |
2.56 |
2.46 |
2.48 |
2.51 |
| 总资产周转率 |
0.47 |
0.43 |
0.44 |
0.46 |
| 应收账款周转率 |
7.22 |
6.48 |
6.86 |
6.94 |
| 应付账款周转率 |
4.76 |
3.50 |
3.56 |
3.56 |
| 每股收益（元） |
0.57 |
0.35 |
0.38 |
0.46 |
| 每股经营现金流（元） |
0.37 |
0.42 |
0.43 |
0.46 |
| 每股净资产（元） |
3.24 |
3.76 |
4.15 |
4.61 |
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。
分析师与研究助理简介
- 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，擅长挖掘成长型企业。
重要声明
- 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。
- 报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。
- 投资者据此做出的任何投资决策与本公司、员工或关联机构无关。
- 本报告仅向特定客户传送，未经书面授权，不得以任何形式复制、分发或使用。
总结
公司通过增资博盛新材料和设立股权投资基金，持续完善在新能源、储能及新材料领域的产业布局。药包业务方面，公司正加速推进高阻隔药包材智能制造基地建设，拓展外企客户，提升毛利率。财务数据显示，公司未来三年盈利能力逐步恢复，估值逐步下降，维持“买入”评级。需关注原材料价格波动、新业务增长及投资收益波动等风险。
